證券分析：華電拓煤炭業助降成本

http://paper.wenweipo.com [2009-07-18] 我要評論

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大福證券

　繼華潤電力(0836)及大唐發電(0991)之後，華電國際(1071)亦透過收購兩家山西煤炭開採公司萬通源二鋪煤業及東易忠厚煤業的70%股權進軍上游煤炭業務，有關收購事項作價人民幣7.6億元。按照該兩家公司的可採煤炭儲備合共1.33億噸計算，採購成本約為每噸人民幣8元。這兩個煤礦的年設計產量135萬噸或可進一步提升至300萬噸。

預期可於明年投產

　該等煤礦仍在建設中，預期可於2010年投產。我們預期該等煤礦將可提供華電於2010年及2011年分別2%及3%的煤炭消耗量。我們將華電於2010年的盈利預測調高5%至人民幣18.07億元，但維持其09年的盈利預測不變。按貼現現金流計算，我們將華電的目標價由2.61元調高至2.86元，相當於09年預計市盈率15倍或市帳率1.1倍。

　我們認為該收購事項將有利華電獲得上游業務的營運經驗，而上游業務正是該公司縱向整合業務計劃的一部分。5間本地上市內地發電商90%以上的發電容量均為火電機組，隨着近年煤炭成本壓力持續上升，5間本地上市的內地發電商均尋求上游煤炭投資的機會以降低煤炭波動的風險，或增加投資於可再生能源發電項目以優化其電源結構。在該5間本地上市內地發電商中，大唐發電及華潤電力為首先踏足煤炭業務的，預期其煤炭業務於2013年之前可滿足其40%-50%的煤炭消耗量。

　華電的08年經營業績由於燃料及利息成本上漲而受挫，但華電仍持續擴展，故在內地5大發電商中，華電的槓桿比率最高。而該公司於上游業務的投資或令其沉重的資本開支進一步受壓，該公司的08年資本開支為人民幣155億元，估計於09年為人民幣100億元。於09年上半年，華電透過發行新A股集資人民幣35億元，以支付其建設發電項目的開支。我們更看好其同業華潤電力及大唐發電。