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大福證券
安莉芳控股(1388)憑藉其多品牌策略迎合廣泛客戶的需要，加上其於內地女裝內衣市場的領導地位，我們仍然認為該公司的業務將保持穩健。儘管經濟下滑，但安莉芳仍就其2009年上半年盈利發表預增公佈。因此，我們將該公司2009年及2010年的盈利預測分別同比調高47%及50%。我們給予該股的目標價為4.14元，相當於其09年預計市盈率15.7倍，與計及發展較為成熟的同業如Calida Group、Maidenform、Warnaco Group及Hanesbrand Inc等的全球業內平均水平相若。
由於安莉芳的收入增長穩定、毛利率見改善及營運效率提高，故該公司公佈其09年上半年純利將由08年上半年的4,000萬元增加逾50%。我們認為安莉芳的毛利率改善乃因該公司擴大其規模經濟所致。此外，安莉芳於08年的貨存周轉日高達570天，而在該公司的存貨管理下，預期其營運效率亦將有所提升。
事實上，受經濟放緩所影響，安莉芳已減慢其店舖擴展步伐。該公司於09年上半年開設50間分店，並計劃全年增設100間分店，相對其於07年及08年分別開設239間及205間分店。安莉芳新店的開辦成本急增，其經營及行政開支亦迅速上升，拖累該公司的08年盈利下跌。由於安莉芳於09年已減少增設分店，故預期該公司的經營開支與銷售比率將由08年上半年的69.3%高位顯著回落，而隨着其新店的業務越趨成熟，該公司的營運效率亦應可提高。
多品牌策略吸引客戶
安莉芳的多品牌策略成功吸引廣泛的客戶。於08年，其安莉芳、芬狄詩及Comfit品牌佔該公司總營業額的比例為60:32:6。芬狄詩採取較低的定價策略及其目標客戶主要為年輕的消費者，故預期該品牌的銷售額將依然相對穩健。為進一步擴大客源，安莉芳將推出新的廉價品牌，以將其業務由集中於中級至中高級產品變得更多元發展。因此，該公司將於內地的二線及三線城市開設更多新店。
安莉芳目前於深圳、常州及山東經營3間廠房，總年產能為1,480萬件產品。由於常州及山東的勞工成本較深圳為低，故有利安莉芳擴展其生產設施，預期該公司於未來3年將可錄得銷售增長。
內地仍是安莉芳的核心市場，其銷售額同比增加45%至8.56億元，佔該公司08年總營業額的88%。安莉芳的內地店舖遍及約29個一線及二線城市。雖然安莉芳將於內地發展較為落後的城市開設更多新店，但該公司預期其內地業務的銷售額將可維持雙位數字的增長。
每股淨現金值0.84元
安莉芳的財政狀況依然強健，於08年年底，該公司擁有淨現金3.36億元，即每股0.84元。安莉芳計劃把握合適的收購機會，以加快其業務增長及穩固其於業內的主導地位。按銷售額計算，安莉芳於內地女裝內衣市場連續13年稱冠。根據中國商務部的資料顯示，預期女裝內衣銷售額在未來5年的增長率將維持於20%。
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