H股透視：大唐業績存改善空間

http://paper.wenweipo.com [2009-08-06] 我要評論

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　■大唐發電董事長翟若愚09年3月底在本港主持業績發佈會。資料圖片

大福證券

　受內地發電量回升所帶動，大唐發電(0991)宣佈其09年上半年純利將可能同比增加逾50%。這意味着該公司按中國會計準則計算的09年上半年純利將超過人民幣6.28億元。相對大唐於09年第一季的純利僅為人民幣3,500萬元，其09年第二季盈利已急劇上升。我們認為該公司的盈利急增，乃主要由於其發電量顯著增長及較低的合約煤價所帶動。

第二季盈利急劇上升

　大唐於09年第二季的總發電量按季度反彈20%，令其於09年上半年的總發電量同比輕微下跌1.5%至61,312吉瓦時。受新發電機組投產及內地利用小時上升所帶動，大唐的發電量按季增長率乃於業內稱冠。大唐已明顯減少倚賴京津唐地區的需求，該地區於09年上半年佔大唐總發電量的33%，相對07年為43%。大唐的發電服務現已覆蓋內地15個省份及地區，而該公司亦已成為全國性的發電商。

進軍可再生能源發電

　除了分散業務地區外，大唐亦已進軍可再生能源發電業務，包括風力發電及水力發電，該等可再生能源發電佔大唐09年上半年總發電量的7.5%，多於08年的5.4%。目前在5家於本地上市的內地發電商中，該公司的可再生能源發電業務比重最大，亦是唯一一家從事核能發電業務的發電商。預期大唐的福建省寧德核電廠將於2012-15年全面投產，總發電量為4,000兆瓦。

　大唐09年第一季的盈利同比下滑92%，與其同業華能國電(0902)的利潤同比急升127%及華電國際(1071)的利潤同比急漲221%形成強烈的對比。我們認為大唐的09年第一季盈利未如理想是主要由於該公司採用較高的預計合同煤炭價格，而合約煤價仍未最終確定。我們將大唐的09年單位燃料成本預測維持於同比下跌12%不變，而其於08年則同比躍升44%。預期大唐將於今年內開始試運行的煤炭化工項目以及煤礦投資項目則料將於未來兩年為該公司帶來額外的盈利貢獻。

　我們將大唐煤炭化工及煤礦項目的盈利貢獻預測調高後，亦將其2009年及2010年盈利預測分別調高5%及13%至人民幣29.64億元及人民幣46.63億元。按照加權平均資本成本為6.9%及最終增長為3%的貼現現金流模式計算，我們估計大唐的公平價值為每股6.01元，相當於09年預計市盈率21.6倍或市淨率2.1倍。