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大福證券
瑞金礦業(0246)並無從事黃金勘探及開採活動，但集中於將礦石加工成為含金精礦以供銷售的核心業務。該公司將其大部分黃金勘探及開採活動外判予第三方承辦商。而瑞金的業務前景依然取決於市場對黃金的需求及黃金的價格。
於09年第一季，由於南台子及駱駝場金礦相繼投產，故瑞金的收入及毛利分別較一年前的微利躍升至人民幣1.60億元及人民幣1.16億元，該兩個金礦目前平均每日可加工分別990噸及800噸礦石，而其現有的石人溝金礦產能則為50噸。
由於瑞金的金礦乃屬多金屬礦石，故其平均黃金品位是全中國最高之一，該公司南台子金礦目前的黃金品位為每噸9.6克，而其3個金礦的加權平均黃金品位則為每噸6.2克。隨着該等金礦將於09年第四季完成擴建，預期瑞金的綜合礦石加工產能將達每日2,580噸。我們估計該公司的每日黃金產量將由9.5千克增加47%至14.0千克，以可達致我們估計的2010-2011年等量黃金銷量5,137千克。
瑞金09年第一季的毛利率為72.8%。瑞金的金礦均位於內蒙古，據中國黃金協會的資料顯示，09年第一季內蒙古的黃金產量為2.62噸，同比大增49%，其中赤峰市佔1.54噸，相當於該區總產量的59%。我們認為瑞金的地理位置優越，有利該公司日後開發更多黃金資源。按照2010年預計市盈率為13倍計算，我們給予瑞金的目標價為8.60元(現價為7.5元)。 (摘錄)
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