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大福證券
中石化(0386)09年上半年的煉油毛利勝預期，故我們將該公司的2009年及2010年盈利預測調高至人民幣661.69億元(每股盈利：人民幣0.76元)及人民幣784.20億元(每股盈利：人民幣0.90元)。我們預期中石化的09年純利將創該公司自2003年上市以來的新高。中石化的盈利前景理想，加上其母公司可能向中石化注入上游資產，故我們繼續看好該股。按照貼現現金流模式計算，我們將該股的目標價由7.41元調高至9.48元(昨報6.92元)，相當於預計市盈率10.9倍或市淨率1.9倍。中石化股價的增長潛力達37%，故該股仍是我們首選的中資石油股。
煉油純利次季勁增96%
中石化的煉油業務好轉，帶動其09年上半年純利上升至人民幣332.46億元，較08年上半年增加逾3倍。該公司09年第二季純利亦按季度躍升96%。管理層宣派中期股息每股人民幣0.07元，同比急增133%。
中石化09年上半年勘探與開採業務的經營利潤同比減少80%至人民幣55.01億元，乃主要由於該公司的原油實現價格同比下跌57%至每桶37美元，惟期內該公司的原油及天然氣產量同比輕微上升0.9%至1.73億桶油當量。該業務的經營利潤率亦因此由08年上半年的30%下跌至14%。計及09年下半年該公司四川普光氣田的天然氣產量貢獻增加，管理層估計期內下半年的油氣總產量將環比增加5%至1.81億桶油當量。全年產量料將同比增加2.5%至3.54億桶油當量。隨着目前原油價格反彈至約每桶70美元，較上半年攀升36%，我們預期該業務下半年的表現將見改善。我們估計該業務的09年全年經營利潤同比減少76%至人民幣162.42億元，但其09年下半年利潤預期環比勁增95%。
受惠於原油成本下跌及政府於去年12月起實施新成品油定價機制，中石化09年上半年煉油業務的經營利潤為人民幣198.98億元，較08年上半年即使計及政府的原油進口補貼人民幣282.16億元仍錄得虧損人民幣465.46億元顯著改善。該公司09年上半年的煉油產量輕微增加2%至8,700萬噸，其汽油、柴油及煤油的產量組合比例為20:37:5，相比08年上半年為16:40:5。
全年煉油經營利潤料341億
在09年上半年汽車銷量急增下，汽油的需求亦明顯增加。中石化09年第二季的煉油毛利高達每桶9.2美元，帶動其09年上半年煉油利潤增加至每桶8.6美元，高於我們的預期。我們將中石化09年全年煉油利潤預測調高至每桶8美元，惟基於WTI平均原油價格每桶70美元的假設下，預期該公司下半年的煉油毛利降至每桶7.4美元。內地汽油及柴油價格於9月2日起上升每噸人民幣300元，令定價機制因政府價格控制而暫停的傳聞不攻自破。我們假設中石化09年煉油業務的經營利潤為人民幣341.73億元，相對08年錄得虧損人民幣615.38億元。
在內地消耗量減少下，雖然乙烯、合成樹脂和合成纖維單體及聚合物的產量分別減少10%、4%及1%，但由於原料成本下跌，令中石化09年上半年化工業務的經營利潤同比增加逾一倍至人民幣97.61億元。此外，在成品油的內地銷量同比下跌8%的情況下，該公司營銷業務的利潤同比卻大減44%至人民幣125.08億元，低於我們預期。若撇除08年上半年的政府補貼人民幣55.20億元，該業務的經營利潤則同比溫和減少26%，而其經營利潤率亦由08年上半年的4.3%收窄至4.0%。隨着內地石油需求回升，我們預期該公司09年下半年的營銷業務將見改善。整體來說，我們預期中石化09年下半的經營利潤將環比上升12%至人民幣519.06億元，而其09年全年經營利潤料將達人民幣980.88億元。
管理層首次作出中期產量預測。預期該公司2010年的石油及天然氣產量將顯著增加9%至3.86億桶，並於2011年進一步上升5%至4.05億桶。該公司的生產目標進取，或將令市場猜測其母公司中國石油化工集團公司將向中石化注入海外上游業務。 (摘錄)
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