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國浩資本
中國電力(2380)公佈上半年收入按年增長21.9%至49.27億元人民幣，成功轉虧為盈，純利達1.52億元人民幣。中期每股盈利0.04元人民幣。純利增長主要是電價上調所致。中期盈利低於市場預期。
截止6月30日為止的權益裝機容量按年增長2.3%至9,040兆瓦。中國電力的裝機容量擴充在同業中是最慢的。由於利用小時下降，公司上半年售電量按年下降1.1%至1,557萬兆瓦時。
上半年的單位燃料成本約為每兆瓦213.68元人民幣，按年增長10.7%。公司的成本控制較同行弱。由於2009年合同煤價格未定，我們估計公司對煤價採取了較為保守的假設。
收購五菱電力將完成
公司6月份宣佈從母公司手中收購五菱電力63%股權，有望近期完成交割手續。收購完成後公司權益裝機容量將增長25%至11,286兆瓦，其中19%為水電資產。
本行相信公司未來仍將放慢燃煤機組的擴容，並加大再生能源特別是水電資源開發。若不考慮五菱水電貢獻，則公司09、10年的純利預計為3.61億元人民幣和4.69億元人民幣，每股盈利0.10和0.13元人民幣，相當於20和15倍的預期市盈率。
公司股價對資產淨值折讓24%，而且是唯一一間股價低於資產淨值的電力股，本行相信其下跌風險有限。維持買入評級，目標價3.0元，相當於1倍2009年市賬率。
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