 放大圖片
■兗州煤業董事吳玉祥在本港出席業績記者會。資料圖片
大福證券
兗州煤業(1171)的股值合理，而且該公司致力開拓海外業務，其盈利前景樂觀。於審閱兗州煤業的中期業績後，我們將該公司2009年及2010年的盈利預測分別調高19%及13%至人民幣42.66億元及人民幣57.41億元。其中2010年的盈利預測中已計入菲利克斯的潛在盈利。預期在獲菲利克斯股東及澳洲監管當局批准後，該項收購將於09年年底完成。按照貼現現金流模式計算，我們將兗州煤業的目標價由13.03元調高至14.31元，相當於預計市盈率14.5倍或市淨率2.1倍。該公司目前的股價相當於預計市盈率11.9倍，兗州煤業估值有望獲得重估從而與同業看齊，股價潛在升幅可觀。
受平均售價同比下跌23%及煤炭銷量同比減少5%所影響，兗州煤業09年上半年盈利同比減少48%至人民幣20.26億元。其經營利潤率亦由08年上半年的46.1%下跌至30.9%。但是兗州煤業的盈利表現按季出現了大幅改善，其09年第二季煤炭銷量環比躍升23%至970萬噸，而售價則企穩第一季的水平，帶動其季內純利環比攀升34%。 一如既往，該公司並無宣派中期股息。
兗州煤業09年上半年商品煤產量同比減少4%至1,710萬噸，乃主要由於山西煤礦進行安全檢測工程及澳洲出口合約的商議尚未達成，導致該公司全資擁有附屬公司山西能化及兗煤澳洲的產量分別下跌24%及32%至50萬噸及60萬噸。兗州煤業位於山東總部的煤炭產量亦輕微同比減少2%至1,600萬噸，相當於該公司煤炭總產量的94%。兗州煤業09年上半年的煤炭銷量進一步同比減少5%至1,770萬噸，主要因煤炭貿易銷量同比縮減62%至40萬噸。隨着兗州煤業兩家附屬公司的煤炭產量回升，管理層將該公司09年銷量目標維持於3,500萬噸水平，如撇除煤炭貿易銷量，則與08年相若。
受精煤的價格同比下滑25%所影響，兗州煤業09年上半年自產煤平均售價同比下跌23%至每噸人民幣493元，跌幅較現貨煤價更高10%；而精煤一般用於冶金及建築水泥，佔兗州煤業煤炭銷量的37%。本年至今，兗州煤業已簽訂合約煤炭銷量784萬噸，佔09年估計總銷量約22%，顯著低於08年的45%。因此，兗州煤業的煤炭銷售額受現貨煤價變動的影響較大。
成本方面，兗州煤業09年上半年自產煤銷售成本輕微同比上升1.2%至每噸人民幣252元。隨着山西能化及兗煤澳洲的煤炭銷量減少，其單位固定成本增加，帶動其單位銷售成本分別躍升48%及17%。預計兗州煤業該兩家附屬公司煤炭銷量將於09年下半年回升，我們預期其單位銷售成本將會減少，而兗州煤業的自產煤單位銷售成本則料將輕微同比上升1.3%。
購澳資產增煤炭儲備
兗州煤業於8月宣佈以33億澳元即人民幣189.5億元收購菲利克斯，該公司完成有關收購後，其煤炭儲備將增加21%，該公司2010年及2011年的整體年產量亦將分別提升28%及36%。收購代價將全數以中國銀行安排的銀團貸款支付。由於兗州煤業於09年上半年底擁有淨現金人民幣114億元，該收購事項將僅輕微增加該公司的淨負債。
|
放大圖片
