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康宏證券及資產管理董事黃敏碩
熱錢湧入內地，中國的資產價格又在近月飛升，出口跌幅又大為收窄，引發市場對人民幣升值的憧憬，但預期在內需及出口未得以全面回復前，內地難談人民幣升值。
人民幣升值，將對內地出口構成打擊，基於內地仍以工業為主要產業，而外國需求又佔當中一定的比重，人民幣升值將不利於正走向復甦的內地經濟。雖有指人民幣升值將刺激內地企業加快對外投資，同時加速進口，間接帶動內需，為一石二鳥的策略。
帶動內需作用無可代替
不過出口乃內地經濟的引擎，出口削弱，內需將難以進一步提振，而單靠國家投資引領經濟，也衍生出財政壓力、資金導向以及產能過剩等一系列結構性問題，並非行之有效的方法。內地經濟仍視乎出口，其帶動內需的牽動作用更是無可代替。
此外，國家持有巨額美債，允許人民幣升值變相降低有關債券之價值，使國家資產值受累。這也在經濟考慮以外對人民幣升值設下的另一關卡。
國務院發展研究中心研究員吳敬璉也指出，內地短期政策難以對消費提供長期支持，意謂內地以投資帶動消費的政策不能長此下去，即要改變經濟增長模式，而經濟增長第3頭馬車 – 出口亦必須有所提高。在此框架下，人民幣升值的先決條件將是內地出口的回復，以及內需在出口帶動下，持續被提振。
另一方面，人行行長周小川更曾表示，不排除將人民幣貶值，推動出口，保持經濟增長，他最近亦提到維持人民幣匯率穩定屬「非常手段」，與97年亞洲金融風暴的情況類似，足見內地出口是主宰當局短線匯率政策的關鍵。
一次性升值可能性不大
國家出口近月見起色，料可漸漸重新取代投資，帶動內地經濟及內需，同時為國家締造退市良機，以及為人民幣升值給予機遇，但就當下內地出口的情況而言，談人民幣升值似乎言之尚早。
內地9月份出口同比跌幅雖然只為-13.8%，較8月-15.2%大為縮減，惟同比依然錄得跌幅，反映出口雖見起色，但大體弱勢仍有待恢復。因此縱然熱錢不斷流入，外貿順差續處高位，外國政府施加壓力，當局料仍不為所動，為保出口及內需，繼續實行穩定的匯率政策。
然而，01年諾貝爾經濟學獎得主邁克爾．斯賓塞(Andrew Michael Spence)指出，在危機過後，人民幣的升值是必然的，壓力主要源自國際收支不平衡。人民幣升值只在於升值的時間以及升值的速度，是當局中長線需處理的問題。
環球經濟重現增長態勢，內地出口有望在明年中重拾升軌，屆時人民幣或迎來升值機會，而預期升值料將緩慢有序地進行，以避免對出口及內地經濟構成過分衝擊，一次性升值的可能性不高。
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