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中銀香港高級經濟研究員戴道華
美國第3季經濟增長以年率計達到3.5%，增幅不僅超過預期，而且還是自2007年第3季以來最高。與此同時，第3季美國銀行業巨擘盈利能力驚人，而且多準備發放破紀錄的花紅。一時之間，無論是美國經濟還是銀行業的復甦前景似乎一片光明。不過，10月份美國失業率不跌反飆升至10.2%的26年新高，CIT終告破產，又顯示美國無論是實體經濟還是銀行體系依然問題重重。
在美國第3季3.5%的GDP增幅當中，表現最為突出的是個人消費開支項下耐用品消費開支22.3%的增幅，以及私人投資項下住宅投資23.4%的增幅，兩者分別貢獻了1.47和0.53個百分點的GDP增長率。然而，這兩項增長無一不與政策刺激因素有關，其可持續性有賴刺激政策的延續。
不過，其他數據就顯示美國經濟復甦的情況並未如3.5%GDP增長樂觀。首先，它對全球的拉動作用有限。儘管美國消費者在第3季增加購買汽車和房屋，但很大程度上是通過消化現有庫存，並未大量推動汽車相關生產，也未推動房地產建造活動大量回升，其對全球經濟復甦的積極意義更打了很大折扣。美國消費者在這兩項產品上增加消費，並未帶動新興市場對其出口回升。
數據參差 復甦前路崎嶇
此外，今年至今美國已有115家銀行宣佈破產。就在三家大行即將發放巨額花紅之際，美國商業貸款商CITGroup自7月份陷入財困以來雖然獲政府注資23億美元，但終告傷重不治而申請破產，成為美國歷史上第五大破產個案，顯示美國銀行業整體未如個別大行巨額花紅一般樂觀，中小型銀行經營甚至還有惡化之嫌，雖不至於再次觸發系統性風險，但離健康的診斷還差很遠。
美國實體經濟和銀行體系出現這些矛盾信號，一來是復甦初期的必經之路，二來也與危機的成因有關。IMF的一份研究對後者作出了很好的解釋。在今年4月份IMF發表的全球經濟展望報告當中，專門對經濟衰退的成因、影響以及復甦的進程進行了研究，資料涵蓋全球經濟過去百年歷史上的122次衰退，其分析結果顯示如果把衰退的原因歸納為五大類：財政政策緊縮、貨幣政策收緊、石油危機、外部衝擊和金融危機的話，則金融危機所引發的衰退歷時最長，平均為5.7個季度；產能損失較重，GDP平均收縮3.4個百分點；復甦力度較弱，觸底4個季度之後增長率只有2.2%；回復到衰退前水平需時最長，平均需要5.6個季度。
這一分析結果與美國這次危機有驚人相似之處：美國從2007年底開始衰退算起至2009年第2季，歷時6個季度，GDP收縮了3.8個百分點。如果參考歷史經驗，則美國經濟未來一年的復甦力度會較弱，難以回到長期趨勢性3.0%的增長水平。GDP要完全復原可能需時一年半，亦即2011年。我們關於美國經濟2010年增長率只有1.5%（與IMF預測相似）、失業率在上半年仍高居雙位數字、其回落步伐緩慢、消費物價不會出現重大通脹壓力的預測與該份研究的發現不謀而合。
失業率高企 信貸增長緩
究其原因，正如IMF所指出的一樣，主要由金融危機引發的經濟衰退之所以更為嚴重及歷時更長，復甦也更弱，是因為危機及衰退之前的巨大信貸泡沫令貨品、勞動力和房地產價格過分上升，其升幅超過其他任何成因的危機，導致個人儲蓄和資產負債表質量嚴重下降。一旦危機爆發，私人消費開支以及投資就要作出大幅調整。衰退過後，私人消費開支的復甦緩慢，住宅投資更是需要兩年時間才能止跌。據此，經濟增長乏力，失業率高企，信貸增長緩慢。（摘自中銀香港經濟報告，本報有刪節）
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