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時富金融投資
萬順昌（1001）09-10 財年上半年錄得純利5,000萬港元，同比上升46%，公司業務及盈利能力處於恢復區間。儘管公司建築材料和鋼材銷售額受08年金融危機影響下滑嚴重，但隨着眾多基建項目開展以及中國汽車和房地產行業的復甦，我們看好下半年公司鋼材銷售及風險控制能力，預計公司盈利能力今年將得以恢復，首予公司買入評級，目標價2.1港幣，相應於8倍2010年預期市盈率。
上半年扭虧 盈利大增46%
萬順昌09-10財年上半年純利由去年同期約3,400萬港元上升至5,000萬港元，增幅達46%。受金融危機影響，公司建築材料和鋼材銷售額下滑嚴重，但憑藉有效的成本控制能力，公司由09年1-3月份的虧損轉為盈利，業務及盈利能力均處於恢復區間。
明年「高成本高鋼價」周期
公司80%收入來自鋼材分銷業務，與鋼鐵行業緊密相連。鋼價在前期經歷了暴漲暴跌之後，目前已經觸底回穩。我們預計在全球經濟復甦背景下，隨着鐵礦石、焦炭等原材料價格持續上升，加上下游房地產、基建等行業用鋼需求旺盛，鋼鐵行業或將於明年再次邁入「高成本、高鋼價」的景氣周期。
眾多大型基建項目為公司創造巨大發展空間。萬順昌主要於內地及香港分銷鋼材產品，在香港佔據約4成市場份額，為眾多大型項目提供鋼材產品，與大型建築商均建立了良好關係。我們相信隨着內地及香港眾多基建、房產項目的不斷推進，公司將直接受惠於鋼鐵及建材貿易需求的大幅增長，料公司明年收入增逾10%。預計2010年、2011年、2012年每股盈利分別為0.26港元、0.33港元、0.39港元。
料公司盈利能力持續改善，首予買入評級，目標價2.10 港元。以自由現金流貼現模型對公司估值，按照中性假設，即2019年以後公司的權益自由現金流永續增長率定為3%，權益資本成本設定為10.44%的條件下，預計公司每股價值為2.89港元，對比目前該股價格0.95港元，價值被嚴重低估，未來上升空間巨大(+120%)。
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