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大福證券
考慮到大唐發電(0991)季度業績惡化以及更高的煤價預測，我們將該公司的2009年及2010年盈利預測分別調低46%及63%至人民幣15.51億元和13.07億元。儘管大唐短期盈利前景黯淡，但我們相信其從長遠來說將受益於業務多元化以及發電結構優化的努力。我們將其目標價調低至4.11元，相當於2010年預計市帳率1.4倍。
由於實際結算的合同煤價格高於預期，大唐按中國會計準則計算下的第三季度淨利潤按季下滑39%至人民幣3.74億元。其單位燃料成本從上半年的每兆瓦時人民幣171元攀升至前三季度的每兆瓦時175元。於11月20日起大唐合同有10家電廠電價獲得每兆瓦時人民幣5-16元的調升，而3家電廠電價則下調每兆瓦時人民幣3.8-8元，從而使大唐的平均電價輕微上升1%。但隨着煤價自10月份以來強勁反彈，大唐第四季度盈利或持續惡化，皆因公司仍有50%的煤炭需求依賴現貨市場。
最近國家發改委公佈關於完善煤炭產運需銜接工作的指導意見。發改委重申煤炭價格將由市場確定，但鼓勵供需雙方簽訂長期供貨協議。2010年的鐵路運力安排為9.07億噸，按年上升7%，仍然滯後於預期按雙位數增長的煤炭需求，意味着運輸瓶頸仍然存在。
發電商或再要求加電價
考慮到目前現貨煤價格與2009年的合同煤價格差距較大，我們預期煤炭生產商或將2010年的合同煤價格進一步提升10%，而同期現貨煤價預期按年上升20%。面對燃料成本攀升，根據煤電聯動的機制，內地發電商或要求再次上調電價，上調的時間預期在2010年中。內地發電商的盈利狀況或於2010年下半年獲得改善。
此外，大唐於今年年初宣佈的非公開發行A股計劃獲得中國證監會的批准。大唐預計融資人民幣50億元用於在建項目的投資。為支援其業務的垂直擴張，包括煤炭開發及煤化工業務，大唐的資本開支沉重。該等業務預期將在2010-2012年陸續完工，並於2012年底前佔總收入逾25%。
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