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中銀國際
雖然我們對過去三個月中已經跑輸大市的內地電力板塊持有謹慎態度，但我們看好華潤電力在煤價波動背景下較為穩定的盈利面、積極投資上游煤礦資源以及電力資產的強勁成長。在電力板塊中公司的淨資產收益率最高，但受到了同業股票拋售的拖累，目前10年市盈率和市淨率分別只有10倍和1.6倍，具有吸引力。華潤電力仍然是我們在電力板塊中的首推股票，我們對該股維持買入評級，由現金流折現得出的目標價為20.00港元。
得益於公司電廠所處的廣東江蘇兩省電力需求強勁增長，1-11月火電廠利用小時達5,208小時，已經達到了全年5,000-5,500小時的指引。事實上與內地平均走勢和其他電力公司相比，華潤電力電廠的表現明顯相對較好。我們預計2010年可比電廠利用率提升3%，再加上裝機容量強勁增長17%，明年售電量料增長39%。
雖然火電廠受到壓制且除了「關小建大」政策外獲批的新項目寥寥無幾，但新能源項目受到政府的強力推進。公司計劃在2009年前經營並投資總計500兆瓦裝機容量風電項目，到2010年達到1-1.2吉瓦。另外公司在湖南擁有兩台裝機容量1,000兆瓦機組的核電廠25%的開發權（與中國核工業總公司共同發展項目）。明年開始公司可能對部分太陽能和垃圾發電項目進行測試。公司將在內蒙古建設幾座600兆瓦的坑口熱電聯營廠，仍有待發改委批准。因此我們預測2010和2011年公司的權益裝機容量分別增加3吉瓦和3.6吉瓦，對應17%的年增長率。
煤價上漲影響有限
近期秦皇島煤價因發電需求激增及天氣狀況惡劣暫時中斷了大部分煤炭下水和鐵路運輸而出現了大幅上漲。由於天氣狀況已經好轉，我們預計秦皇島庫存將會出現下降，電廠的正常庫存可能會重新填補。公司部分華東電廠的庫存甚至減少到了7天的水平，整體庫存只能供使用10天，與全國平均水平基本一致。
30%以上的煤炭來源於內地的下水煤，可以通過長期合同完全鎖定。公司透露大部分下水合同中包含了5-8%的煤價上浮封頂條款，且部分供貨商近期對2010年煤價的上調幅度要求甚至不足5%。由於現貨價格已經較今年以來均價上漲了16%，我們預測明年公司的混煤價格上漲8%。與其他電力公司不同的是，煤價假設每變化1%對華潤電力盈利影響只有2.4%。
作為一家優質的獨立發電企業（淨資產收益率和利潤率較高，淨負債率最低），目前該股的遠期市盈率只有10倍，遠期市淨率只有1.56倍，估值過低。從歷史上來看，其遠期市淨率較華能國際和大唐國際等大型電力企業的平均溢價70%，而現在這一溢價水平只有39-47%。 (摘錄)
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