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■全球股市於去年紛紛錄得可觀的升幅，的確讓人陶醉，但有分析認為，未來金融市場的投資回報不宜太過樂觀。圖為港交所交易大堂。美聯社
路透專欄撰稿人 James Saft
就在我們對這個十年說再見、甚至還沒來得及給它取個綽號的時候，就需要對下一個十年經濟和金融市場將發生什麼樣的變化投注了。 讓我們歡迎「微小(Teenies)」閃亮登場。我將用這個詞定義下一個十年，用它來形容金融市場微小的投資回報，以及由此帶來的金融業規模的縮水。
那就讓我們來預覽一下2010年代的主題吧：首先看銀行業。在這個十年中，銀行業最終將進行有意義的改革。也許會是很快地進行改革，抑或是由於現在我們不願改革，最終再衍變一場新的銀行業危機而不得不採取嚴格措施，到底是哪種方式還尚不可知。有可能屆時監管方將會限制槓桿比率，從而導致金融服務業佔經濟比重下降。
對股票持有者來說，這將是一個糟糕的十年，不過鑒於官方的支持，對於債券持有人來說也許還不壞。這將是信用審查技能大有用武之地的十年。就算信用評級機構躲過重大改革，投資者也希望自己來做這樣的工作。而銀行業規模縮水，也將為其他信貸管道開啟利潤豐厚的商機。
投資方面：就像上一個十年以網絡泡沫開頭、以泡沫破滅結尾那樣，下一個十年的主題將是：使自己甘心接受溫和的回報，弄明白誰受到增長放緩的影響最大，更小的波動以及更少的負債。我的理論認為，「資產負債表衰退」意味着未來幾年發達國家的經濟增速最多只會有平淡表現。
過去幾個月的確讓人陶醉，不過千萬別被衝昏了頭，即便是要讓總體投資組合的回報率達到8%，也還將是一個非常艱巨的任務。隨着期望值慢慢的下降，養老基金(退休金)風險在投資考量中將更形重要，而通用汽車將不會是最後一個被退休員工養老金拖垮的企業。
需謹記的是，所有債務最終要麼償還，要麼違約，要麼得讓經濟成長速度快於債務累積速度。還有最後一個選項就是借通脹之手來減輕債務負擔。但如果實質經濟成長步調如我認定般地緩慢，則可以排除第三種可能，而在剩下三個選項間如何抉擇就得看回報了。
償還債務，或者所謂的資產負債表衰退，將會限制成長空間。若想了解其樣貌，則日本經驗可供參考。由於債務有很大一部分被國有化，除非出現主權債信危機，否則違約已然不再扮演重要的因素。如此一來，通貨膨脹成為要角，未來兩到三年美國將會面臨嚴重通脹。若許多發達市場出現通脹，則將不利於回報率，有意利用此一題材者在新興市場會有較佳的發揮空間。
新興市場方面。與發達市場相較，新興市場料將有較佳的發展機會，不過科技業和醫健保業可能除外。新興市場的消費擴張，可望使其部分免於受到發達經濟體成長不振的拖累。會有泡沫出現嗎?答案是肯定的，中國的可能性最高，因2010年代末期中國開放金融市場時，其對於資金所產生的磁吸效應將非常可觀。不過就許多層面來看，這些泡沫比較有可能像是茶壺裡的風波，而非浮上檯面的巨災。
美國房市方面。在2010年代末期時，美國民眾將不再把房屋消費和投資混為一談。美國房屋超建狀況依然存在，且有許多租屋者尚未意識到他們名下並無房產。止贖問題仍將拖累房價數年時間。美國政府將會盡一切努力減輕房價下跌壓力，近期政府開給房利美與房貸美的空頭支票便是一明證。儘管如此，在信貸仍難以獲取的情況下，即便樓市恢復穩定，之後也不會出現房價新一輪大漲局面。 在商用不動產方面，未來10年美國許多大都會的天際線將不會有任何改變。
至於美元前景。美元終有一天會喪失其儲備貨幣地位，但這可能需要10年的過渡期，而不會一夕變色。隨着時間推移，中國將會採取措施讓人民幣成為儲備貨幣的選擇之一，而到了2010年代末期，大環境將有利於發展新的機制。美元所面臨的最大風險，在於若未來兩年通脹根深蒂固，國際間持有美元者會有何種反應。
總體而言，過去十年最令人驚異的並非投資人如何在西方國家的連串泡沫中喪失財富，而是中國和印度等地的所得和實力的提升堪稱奇蹟。 這是一個值得慶賀的趨勢，且有諸多因素會支持這種趨勢延續下去。
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