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恆生銀行高級經濟師梁祥煊、首席經濟師嚴愛群
貨幣市場近月憧憬人民幣兌美元升值。一年及兩年遠期無本金交割美元兌人民幣匯率自去年11月13日跌至15個月新低，分別為6.5865及6.2500，意味市場預期人民幣將於一年內升值約3%及於兩年內升值約8%。對人民幣升值的預期反映美國及歐盟要求人民幣升值的壓力日增，以及對美元長遠看跌。
繼內地政府於2005年7月放棄沿用十多年的固定匯率，將人民幣與美元脫鈎並改為與一籃子貨幣掛鈎後，三年間，人民幣升值約20%，其後自2008年7月起，內地政府將美元兌人民幣匯率維持於約6.83。鑑於2009年3月至11月間，美元兌一籃子主要貨幣下跌約16%，故人民幣與美元重新掛鈎表示人民幣亦隨美元於同期貶值。人民幣貶值導致中國內地一些主要貿易夥伴漸感不滿。
中國對歐美貿易順差回升
美國及歐盟是中國內地的兩大出口市場。美國及歐盟一直相信人民幣匯價偏低，是中國對他們的貿易順差持續增加的原因。內地對歐盟的貿易順差自2008年第三季的465億美元高位持續下跌至今年第二季的224億美元後，已於第三季回升至279億美元。內地對美國的貿易順差更早於今年第二季已開始回升，繼而於第三季進一步增加至407億美元。
一些先進工業國家相信內地為維持出口競爭力而蓄意阻止人民幣升值。加上其他新興工業國家的貨幣兌美元自今年3月以來顯著升值，益發令這些國家對中國內地不滿。例如，印尼盾兌美元自今年3月以來升值約30%，巴西雷亞爾同期則升值約40%。
美國及歐盟亦認為全球失衡是目前經濟衰退的主要原因之一。兩國相信人民幣匯價偏低將會進一步擴闊內地貿易順差、阻延經濟恢復平衡及全球經濟復甦。
例如，美國財政部於今年10月向美國國會提交的半年度外匯政策報告中指出，中國內地未有操控貨幣，但認為人民幣匯價偏低，而人民幣匯率缺乏彈性以及內地儲備激增的問題必需解決，以確保全球經濟更趨穩健平衡，符合20國集團訂定的框架。歐洲央行及歐元區國家的財政部長最近亦多番對人民幣匯價發表類似意見。
為促使人民幣升值，美國及歐盟近月提升對內地出口施加的限制。美國總統奧巴馬於2009年9月對中國出口輪胎徵收緊急關稅正是其中例子。儘管有關貨品僅佔內地總出口不足1%，但事件始終仍是不利的徵兆。
內地出口跌 升值理據不足
然而，美國及歐盟要求人民幣升值的理據並不充分。首先，內地的經常帳盈餘佔國內生產總值已經由2007年11%的高峰大幅下跌至2009年上半年的不足7%。中國內地的經常帳盈餘近期再次擴大，某程度反映了中國進口價格跌幅大於出口，而非出口貨值回升。2009 年首10個月，進口價格下跌16.8%，主要反映全球市場原油價格大跌，而出口價格則僅下跌8.7%。倘若進口價格與出口價格的跌幅相同，內地今年首10個月的貿易順差將會減少37%。
歐美經常帳赤字屬結構性
此外，人民幣升值是否有助減少美國及歐盟的整體貿易逆差，亦不容易確定。首要問題是，美國及歐盟的經常帳赤字是否屬結構性及可否透過匯率調整解決。即使人民幣匯價上調，美國及歐盟的消費者可能只會以其他新興國家的進口貨品代替內地較昂貴的進口貨品。
年內，其他新興市場貨幣兌美元大幅升值，惟人民幣兌美元匯價卻基本維持不變，這的確是事實，但卻非事實的全部。回顧2008年可以看到，在整個金融危機的黑暗時期，內地一直維持人民幣匯價穩定，而其他貨幣的匯價卻大跌。事實上，自2008年初以來，人民幣兌大部分其他貨幣均有升值，只兌日圓下跌。
可以這樣說，在全球金融危機最壞的時刻，內地維持人民幣兌美元基本穩定，可能有助減低當時外匯市場的波動。 （本文有刪節）
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