|
大福證券
由於海升果汁(0359)與摩根士丹利就外匯衍生工具的訴訟已告和解，海升只須向對方支付700萬美元，遠少於摩根士丹利最初索償的2,600萬美元，故我們轉為看好該公司的盈利前景。有關訴訟的撥備虧損已於海升2009年上半年的業績中反映。此外，訴訟結束亦有利該公司將內部資源集中於發展業務。
在全球經濟衰退下，濃縮蘋果汁及相關產品的主要出口市場面對價格下調壓力，海升2009年上半年營業額及純利分別同比減少18%及61%至人民幣9.13億元及人民幣5,000萬元。該公司產品的平均售價由一年前的每噸人民幣13,324元下滑50%至每噸人民幣6,678元，導致其毛利率輕微減少4.6個百分點至24%，而其純利率則由2008年上半年的11.4%明顯下跌至5.5%。
龍頭地位利拓銷售網絡
按地區滲透率分析，海升仍居內地濃縮蘋果汁出口市場的龍頭地位，佔2009年上半年全國出口量27%。該公司濃縮蘋果汁出口量於2009年上半年表現理想，達12萬噸，已接近2008年全年的水平。北美市場的濃縮蘋果汁銷售收入同比下跌23%，佔該公司總收入67%；而歐洲及俄羅斯市場的銷售收入增加15%，佔該公司總收入的比例則擴大至16%。海升為拓展其銷售覆蓋範圍，亦將業務擴展至新興市場，例如南非。
海升策略性地將生產基地設於蘋果供應充裕的地區。截至2009年6月，該公司擁有9個種植場，遍及6個省份，總年產能為350,000噸。
上游產品需求持續增加
隨着外圍經濟回暖，海升的盈利表現料於2009年下半年有所改善。我們預期內地飲料市場的競爭加劇及上游產品的需求持續增加，將有利海升的發展。海升內地業務的銷售收入僅佔其2009年上半年總銷售收入5%，意味其擴展潛力可人。我們將海升的目標價調低至1.45元，相當於2010年預計市盈率13倍，與其可比較同業安德利果汁(8259)的水平相若。
|
