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大福證券
華能國電(0902)於2008年完成收購新加坡大士電力後，近日宣佈另一項重大收購；該公司將向獨立第三方山東電力及魯能發展收購一系列的發電、煤炭及海港項目，總代價為人民幣86.25億元，較該等資產的估計價值溢價24%，即該等資產於去年11月底的淨帳面值為2.0倍。預期該等前期及規劃項目應可為華能帶來裝機容量增長，而垂直擴展業務亦可產生協同效益，故該溢價乃屬合理。
是項收購包括滇東能源、滇東雨汪、沾化熱電、魯能生物、羅源灣海港及魯能膠南港的100%權益；魯能海運的53.0%權益；羅源灣碼頭的58.3%及陸島碼頭的73.5%權益。華能的權益裝機容量將增加7%，即3,330兆瓦(火電)，大部分將位於華能的新業務發展地區雲南省。該等項目亦包括在建總容量為716兆瓦(火電600兆瓦、生物質發電100兆瓦及水電16兆瓦)，以及前期及規劃項目的容量12,930兆瓦。假設該等儲備項目將於2011-2013年期間投入運作，預期華能於該期間的權益裝機容量將按穩健的年複合增長率8%增長。
此外，是項收購將可令華能的業務擴展至上游煤炭及相關海港業務。有關煤礦的勘探儲量為18億噸，年規劃容量則為800萬噸，這將可為滇東及雨汪的發電項目帶來支持，有助提高該等火電綜合項目的盈利能力。於完成收購後，華能亦將於福建省經營6個碼頭，總年吞吐量為669萬噸，該公司亦將經營5艘20,000載重噸的貨船。另有3個位於福建及山東省的碼頭仍然在建中，總年吞吐量為1,295萬噸。
華能於2009年上半年末擁有手頭現金人民幣63億元，該公司將以內部現金盈餘支付收購代價。雖然華能的淨負債比率由2007年的112%急漲至2008年的281%，是5家本地上市內地發電商的中位水平，但在該5家發電商中，華能是唯一一家並無於2009年宣佈進行股本集資。然而，該公司持續擴展業務將令其負債比率面臨更大的壓力。
整體來說，考慮華能透過收購所得的儲備項目將帶來裝機容量增長潛力後，我們對華能日後的增長略微樂觀。我們將該公司2010年的盈利預測調高13%至人民幣45.86億元，並將其2009年盈利預測維持不變。按貼現現金流計算，我們將該股的目標價由5.09元調高至5.46元，相當於2010年預計市淨率1.3倍。
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