H股透視：中行提升資本充足率利好

http://paper.wenweipo.com [2010-02-02] 我要評論

放大圖片

大福證券

　我們將中國銀行(3988)的目標價調低至4.80元(昨收3.76元)，相當於2010年市淨率2.0倍，以反映該行增資及/或可能削減股息的潛在攤薄影響。截至2009年第三季末，雖然中行的資本比率僅輕微落後於工商銀行(1398)及建設銀行(0939)，但其貸款增長較快及股本回報率較低，意味該行的融資需求大於其他大型銀行。儘管如此，我們認為中行並無即時再增資的需要；即使集資，估計金額亦不大。

發可換股債攤薄影響較少

　我們看好管理層透過發行人民幣400億元可換股債券以滿足其融資需求，因這對該行的攤薄影響將會較少且較遲。該等債券的年期為6年，息率不多於3%，將轉換為最多102.56億股A股，僅為經擴大股本的3.88%。換股後，中行的二級資本將變為一級資本，故該行是次發行債券，應可令其資本充足率上升約65個基點。

　中行亦將於股東特別大會上，向股東尋求一般授權，以發行最多20%新A股及新H股，以進一步增加其資本。雖然目前就額外集資的時間及金額並未有具體的方案，但如該行進一步集資，將很可能是於H股市場配股，因看來其最大股東匯金並無計劃向中行投入新資金。

或不需進一步增加股本

　中行的管理層已表示計劃於2011年年底前將其資本充足率及一級資本比率分別維持於11.5%及8.0%以上。在這標準下，如中行的可換股債券均於2011年年底前悉數轉換為股份，我們估計該行不一定需要進一步增加股本，因假設2010-2011年的貸款增長率減少至低於20%(與市場平均水平相符)，並撥出其盈利的45%作為股息，該行的一級資本比率仍將維持於約為8.1%。另一方面，管理層或選擇於2009-2011年期間暫停派付股息，其一級資本比率及資本充足率將因而提升120個基點，令其一級資本比率保持於9.2%。