|
國浩資本
長城汽車宣佈其2009年純利將按年增長50%以上，基於公司2008年純利為5.13億元人民幣(每股盈利0.47元人民幣)，2009年純利最少將達到7.7億元人民幣(每股盈利0.7元人民幣)，比市場共識的6.38億元人民幣高21%。
由於公司的汽車銷量為月報並充份為分析員所掌握，本行認為盈利的驚喜來自意料之外的利潤率上升。本行於去年8月公司宣佈中期業績後曾指出，新的轎車業務將於下半年起提供盈利貢獻，因產能利用率提升而達到規模效益。
公司於去年售出7.8萬輛轎車，確保業務由虧轉盈，因生產達到一定規模，令公司整體利潤率上升並為盈利提供了驚喜。公司去年整體銷量按年增長71%至20.9萬輛，各車型的銷量如下：1.皮卡車–7.54萬輛，按年增長18%；2.轎車–7.77萬輛，按年增長619%；3.SUV–5.63萬輛，按年增長9%；4.MPV–5,800輛，按年增長314%；
基於2009年業績優於市場預期，本行上調長城汽車2010年的銷量及盈利預測，預期銷量將按年增長27%至26.5萬輛，主要由67%的轎車銷量增長至13萬輛推動，而本行認為轎車銷量的增長將仍保持強勢，基於公司新的型號廣為市場接納並超出公司去年的銷售目標。同一時間，本行對皮卡車及SUV的銷售前景持較保守看法，預期今年銷量按年增長10%。
本行估計公司2010年的收入將按年增長20%至167億元人民幣，基於低售價轎車的比例提升。基於轎車的生產規模將遠遠大於去年，令營運效率提升，我們假設公司的淨利潤率為6%。本行估計2010年的純利按年增長31%至10.05億元人民幣(每股盈利：0.92元人民幣)，現價相等於9.3倍2010年市盈率，估值嚴重偏低。
重申買入建議，6個月目標價調升至13.5元，相等於13倍2010年市盈率。長城汽車屬本行於汽車股中的首選。
|
