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中銀國際
我們將中國石化(0386)2009年盈利預測下調1%以反映去年4季度成品油需求，因為華北地區出現大面積暴雪天氣而有所下滑，而且考慮到資源稅調高以及成品油價格低於預期，將2010-11年盈利預測下調4-7%，但當前股價對應估值依然便宜，所以我們對A股和H股均維持買入評級。
支撐評級的要點：1、估值不貴，尤其是H 股；2、海外上游資產注入為潛在的催化劑。
我們曾在2月23日出版的中國石油(0857)報告中指出，華北地區大面積遭遇暴雪侵襲，使得汽、柴油等成品油需求明顯下滑。雖然華北並不是公司的主要市場，但銷量的下滑仍對公司產生了負面影響。
我們還在2月23日出版的中國石油報告中提到，中央政府很可能對各類礦產資源的資源稅進行改革。目前原油的資源稅為每噸16-30元（各油田徵收稅率不一），約合每桶0.3-0.6美元。改革後稅率將按照實現油價的百分比開徵，稅率最有可能在3-5%（不同品質的原油開徵稅率不同）。現在我們在預測中考慮到了這一因素，假設新稅率將在今年4月開始執行。
成品油上調預期落空
我們原先假設中央政府將在今年1月初將汽柴油價格每噸上調300元，但這一預期並未兌現。雖然2月油價有所回落，但我們預期公司2010年1季度的煉油業務利潤率仍處在較低水平。現在我們認為中央政府將在今年4月將汽柴油價格上調對應幅度。
09年盈利預測下調1%
我們將2009年盈利預測下調1%，主要是為反映營銷業務盈利在09年4季度受暴雪影響而環比下降。同時我們將2010-11年盈利預測下調4-7%以反映資源稅上調的預期以及今年迄今煉油業務利潤的低迷。
儘管預測有所下調，中國石化H股8.3倍的2010年市盈率估值依然偏低。維持H股的買入評級，根據分部加總法，我們將目標價由8.41港元下調至8.09港元。至於A股，3個月平均A-H溢價從09年11月底後已經由100%擴大至119%，參考這一溢價，我們將A股目標價由14.72元上調至15.51元並維持A股的買入評級。
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