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國浩資本
華潤電力(0836)前兩個月售電量按年增長49%至585萬兆瓦。廣東省、河南省和江蘇省的售電量分別增長35%、19%及18%。本行相信售電量的高速增長主要是由於去年基數較低，並預計下半年售電量增速將減緩。
儘管2月份以來，秦皇島煤價下跌約15%，華潤電力股價仍落後大巿，僅升4%，而恒指同期升6%。本行相信市場仍擔心在通脹和供給相對偏緊的推動下，煤價有可能短期內重拾升勢。
盈利對煤價敏感較同行低
媒體報道華潤電力已經簽訂3,400萬噸合同煤，相當於50%的需求量，價格按年增長10%。由於成本控制良好和管理效率較高，公司盈利對煤價的敏感度較同行低。
公司在容量擴容方面較為激進，計劃2010年擴容至2萬兆瓦，2008至2010年的年複合增長率為24%。儘管五間房煤礦延遲營運，公司去年參與了山西煤礦整合，並計劃在2012年實現煤炭自給率40%至50%。
近期五大發電集團向發改委申請加電價來緩解煤炭成本壓力。本行認為通貨膨脹的上升，使得上調電價短期內機會較低。公司將於3月23日公佈2009年業績，本行預計其2009年、2010年盈利分別為46.24億元和50.81億元，分別按年增169%和10.0%，每股盈利0.97元和1.07元。
華潤電力2009年、2010年市盈率分別為16.5倍和14.9倍，市賬率為2.0倍，巿賬率接近2008年低谷估值水平。維持買入評級，12個月目標價維持17.1元不變，相當於2010年16倍市盈率。
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