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時富金融投資集團
海螺水泥(0914)於近日公布了09年業績，公司實現營業額為人民幣249.98億元，比上年同期增長3.18%。公司的淨利潤為人民幣35.06億元，與2008年同期相比上升34.48%，每股盈利為人民幣1.98元，符合市場預期，每股經營活動產生的現金流量凈額由08年的2.98元/股同比增長33.6%至3.98元/股。分配方案為每10股轉增10股，派發末期股息每股人民幣0.35元。
09年公司收入增速放緩，但盈利能力提升明顯。09年公司全年實現水泥和熟料合計淨銷量為1.18億噸，同比增長16%，銷售額增長3.16％，銷售金額低於銷量增長幅度主要是銷售價格回落所致，公司09年每噸水泥價格211.2元，較08年降低26.2元/噸，同比下降11.1%，但公司的成本得到有效控制，09年水泥成本150.9元/噸，較08年降低27.3元/噸，同比下降15.3%，公司產品綜合毛利率較上年上升3.6個百分點至28.7％，其中熟料毛利率上升4.9個百分點，42.5級和32.5級水泥毛利率分別上升4.5和0.5個百分點。
產能擴張穩 成長獲保障
09年公司的資本支出計劃為80億元，相繼有湖南海螺、北流海螺、平涼海螺等9條5,000t/d熟料生產線，以及石門、寧海強蛟、六安等12台水泥磨建成投產，新增熟料產能1,620萬噸、水泥產能1090萬噸，同時目前有重慶、禮泉、臨湘等在建專案正在穩步推進，我們預計公司10年的資本支出將達到100億元，公司10年全年預計新增熟料產能將達到2,880萬噸，水泥產能5,000萬噸。
維持買入評級，目標價58.5港元。公司09年西部區域的銷量大幅增長，同比增長280.2%，國家正加大西部大開發力度，加快西部災後重建，預計將繼續促進水泥需求旺盛增長，公司正加快四川、重慶、甘肅、陝西項目的建設，平涼的熟料生產線已經於09年11月份投產，我們看好公司的西部擴張戰略，以自由現金流折現法為估值基礎，我們將平均資本成本率定為9.3%，永續增長率設定為3%，我們維持對公司的買入評級，將12個月目標價定為58.5港元。
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