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大福證券
由於中海發展(1138)的盈利前景改善，我們繼續給予該股買入評級，並將目標價調整至15元，相當於市淨率2.1倍，或其過去10年的估值中位數。中海發展應受惠於中國對煤炭、石油及鐵礦石等商品的持續進口需求。中海發展去年收入下跌49%至人民幣87.3億元，使純利按年減少80%至人民幣10.6億元，反映該公司的業務容易受經濟周期影響。中海發展的能源相關商品運輸業務抗禦力能力較佳，因其大部分航運同業於同期錄得虧損。
於2009年，中海發展的總貨運量按年減少3%至2,217億噸海里，而其平均運費則按年減少43%至每千噸海里人民幣38.5元。由於航運業因應不同特性而有不同業務周期，故該公司多元化的運輸組合有助減少盈利波動。煤炭及其他乾散貨物運輸的貨運量分別下跌25%及22%，引致其運費亦分別減少46%及56%。
內地航線反強力較強
然而，石油運輸量躍升21%，而平均運費則下跌33%，跌幅較為溫和。儘管經營利潤按年減少45%，惟石油運輸仍佔中海發展2009年盈利的大部分，達66%，並按年上升37個百分點，原因為來自煤炭運輸的盈利急跌85%，而其他乾散貨運輸業務更錄得虧損。按地區分類而言，內地航線的彈力較強，於本年度佔總盈利98%，按年上升29個百分點，而國際航線僅勉強維持收支平衡。
另一方面，中海發展於2009年的總經營成本按年下降35%至人民幣72.6億元，部分原因為燃料價格從高位回落，引致該公司的燃料開支減少34%，並佔其經營成本38%，按年下降6個百分點。整體而言，中海發展2009年的純利率按年下跌19個百分點至12%。
該公司於2010年有良好的開始，就本年度而簽訂的乾散貨運輸合約的運費及運輸量分別增加11%及9%，而有關運費及運輸量於2009年所簽訂合約則分別下跌39%及34%。於2009年，內地乾散貨運輸佔中海發展總收入約三分一。我們亦預期該公司的煤炭及石油業務將有明顯改善。我們預計該公司2010年的收入將躍升36%至人民幣119億元，以及純利率按年改善6個百分點至18%，故純利將增加兩倍至人民幣21.7億元。
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