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國浩資本
招金礦業(1818)周三升4.5%，成交量為過去3個月平均成交的2.3倍。由於金價在歐州近期的債務危機中表現強勁，招金過去5個交易日的股價表現優於恒生指數6%。本行認為金價在歐洲經濟前景不明朗的陰霾下仍會維持升勢，對招金而言是股價的催化劑。
雖然美元在過去兩周走強，但金價仍然堅挺，因投資者買入黃金作為避險公具，而SPDR黃金信託基金的黃金持有量保持在歷史高水平，反映黃金的投資需求持續強勁。本行相信歐州債務危機會進一步令投資者對紙幣失去信心，從而轉投黃金作為另類資產投資。
招金公佈優於預期的2009年業績，盈利按年增41%至7.54億元人民幣。受惠於自產金產量增加15%及黃金銷售價格升15%，營業額上升30%至28億元人民幣。同時間綜合成本跌3%，毛利率因此擴大1.65個百分點至51.8%。
增加黃金資源成績理想
招金去年在增加黃金資源量方面的成績理想，透過探勘自有礦山及對外收購，公司的黃金礦產資源量增加32%至1,086萬盎司。除了整頓招遠地區的礦山，公司同時積極併購其他省份的黃金資產。公司在其他省份的黃金礦產資源量在去年倍增，現佔公司總黃金礦產資源量的22%，而2008年只佔15%。
展望將來，公司在2010年的自產金產量目標為45.2萬盎司，較去年增加24%，而管理層亦預期在2011及2012年公司的產量能每年有15%的增幅，這增幅高於2006年至2009年期間公司自產金產量年複合增長率14%的幅度。另外公司亦目標在2010年收購64.3萬盎司的黃金礦產資源。
招金在收購礦山方面的往績優異，而公司最近與不同地區的地方政府簽訂策略合作協議共同開發該些地區的黃金資源，令本行對招金管理層能實現其資源擴充計劃及保持產量增長充滿信心。另一方面，公司在去年下半年的財務表開始計入去年收購的一些生產成本較高的礦山，因而令公司下半年的整體毛利率有所回落。然而由於公司對這些營運效率較差的礦山進行技術改造及黃金價格上揚，本行認為招金在2010年的毛利率仍會錄得輕微的擴張。
預測今年市盈率17倍
基於本行對2010年平均金價為1,130美元的假設(本年至今平均金價為1,124美元)，本行預計招金2010年的盈利為11.73億元人民幣(每股盈利為0.80元人民幣)，相當於按年增長56%。現價相當於17倍2010年市盈率。
作為一隻純金礦股，本行認為招金將會是金價上升的主要受惠者。重申買入評級，6個月目標價維持於19.1元，相當於21倍2010年市盈率。
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