證券推介：東風汽車估值嚴重被低估

http://paper.wenweipo.com [2010-05-08] 我要評論

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國浩資本

　東風汽車(0489)4月份銷量按年增長49%但按月下跌4%至18萬輛。乘用車銷量按年增長42%及按月下跌1%至12.1萬輛，商用車銷量按年增長65%及按月下跌9%至5.8萬輛。按月銷量下跌屬本行預期之內，而按年升幅較行業的40%增長為高。

首4月乘用車輛增6成

　根據中國會計準則，東風汽車首季純利按年及按季分別增長2.3倍及76%至28.5億元人民幣，相等於市場共識全年盈利預測73億元人民幣的39%，首季純利遠高於市場預期。

　本行認為強勁的銷量增長及產品組合改善令平均售價上升為盈利大增的主要原因，售出更多的車輛意味着每單位的生產成本隨着規模擴大而得以下降，有助首季的利潤率。於今年首4個月，公司售出46萬輛乘用車，按年增長62%，商用車的銷量按年增長88%至19.1萬輛。

盈利續有力強勁增長

　分析員之前預期公司今年的產能將有限制及新車型較少，加上有機會需要以降價以清理庫存，將導致盈利增長放緩，明顯地，這些情況並沒有在首季發生。雖然本行同意銷量增長於未來數季繼續下跌的機會仍高，但相信公司仍有力錄得強勁的盈利增長，基於利潤率的改善。隨着首季純利強勁，本行預期分析員將上調全年的盈利預測。

　東風汽車自4月初的高位13.8元調整了27%，相信已充分反映公司未來銷量下跌的預期，基於較高的利潤率假設，本行現估計公司全年純利為85億元人民幣(每股盈利：0.99元人民幣)，按年增長36%。東風汽車現價相等於8.9倍2010年市盈率，估值嚴重被低估，本行重申買入評級，6個月目標價維持13.5元不變，相等於12倍2010年市盈率。