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大福證券
我們首次把中國玉米油(1006)納入研究範圍，該公司為內地最大型食用玉米油製造商及供應商之一，該公司於2009年的產量為131,000噸，年產能為182,000噸。其「長壽花」品牌玉米油主要以內銷為主，而散裝非品牌玉米油則以中國及海外作批量銷售。另外，其生產基地位於山東省鄒平縣，該區玉米供應比較充足，具備策略性優勢。
於2009年，中國玉米油的純利按年大幅上升31%至人民幣1.2億元。營業額按年增加25%至人民幣12億元，主要原因為新玉米精煉廠房於2008年底投產，使該公司的自家品牌及散裝非品牌玉米油銷量分別按年上升120%及69%。由於毛利率較高的自家品牌玉米油銷售額增加，而該部分的毛利率由一年前的17.0%提高至24.0%，帶動其整體毛利率上升2.1個百分點至12.8%。於2009年，公司的收入主要來自散裝非品牌及自家品牌玉米油部分，分別佔總收入的63%及16%。玉米粕及其他食用油(包括葵花籽油、橄欖油、大豆油及棕櫚油)銷售額亦分別按年攀升12%及152%。
集資拓營銷及分銷渠道
截至2009年底，該公司擁有約60名批發分銷商及約36名零售商，覆蓋中國20個省份及地區。首次公開發售所得款項淨額約40%將撥作於未來3年內開拓營銷及分銷渠道。我們相信，強大的網絡有助該公司支持其市場滲透策略，並維持其於中國食用玉米油行業中的領導地位。
在擴充產能方面，由於預期市場對食用油產品的需求增加，中國玉米油已於其現有生產設施毗鄰動工興建新精煉廠房。預期該新廠房將於2010年下半年投產，於全面營運後令玉米及其他食用油產品精煉程序的年產量額外提升100,000噸。
資金充裕 併購機會大
截至2009年底，中國玉米油的流動資金仍然充裕，並擁有淨現金人民幣5.89億元，主要來自於2009年底首次公開發售的所得款項6.28億元。管理層已表示，該公司2010年的資本開支計劃約為人民幣1.5億元，我們預期其穩健的財政狀況，將可於短期內繼續支持該公司的持續產能擴充計劃及使其可把握潛在併購機會。
我們對中國玉米油的業務發展前景感到樂觀。我們認為，市場對食用油產品的需求相對穩定。預期可提高該公司估值的因素包括新增精煉產能、增加利潤率較高的自家品牌玉米油的銷售比重，以及擴充下游分銷渠道。我們給予該股目標價為6.10元，相當於2010年預計市盈率17.3倍，與其他本地上市的食品及飲料股的平均估值相若。
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