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中銀國際
恆大地產(3333)5月為我們交上了一份出色的答卷。其銷售額環比增長了8%至42億元人民幣，是內地唯一一家5月銷售情況超過4月的開發商。雖然公司在5月初宣佈將全國範圍內的樓盤售價下調15%，但是平均售價環比僅下跌2%至6,328元人民幣/平方米，也超出了我們的預期，這可能是因為推出了包括廣州恆大綠洲在內的一系列高均價樓盤，銷售組合有所改善。剔除上述因素，5月的平均售價環比下跌6%。預計6月公司會有5-6個新項目開盤銷售，整體的平均售價將維持在6,300元人民幣/平方米左右的水平，與5月持平。
今年1-5月，公司累計實現銷售收入162億元人民幣，同比增長151%，鎖定公司全年銷售目標360億元人民幣的44%左右(公司目標在2009年銷售收入300億元人民幣的基礎上提高20%以上)，高於其他已經公佈了5月銷售數據的開發商的平均水平37%。
持現金200億 財務非常穩健
恆大地產的銷售情況已經超過了同業。同時，公司已鎖定了我們2010年確認物業銷售收入預期的97%，今年的盈利可預見性很高。目前，公司持有大量現金，約為200億港元，相比上月僅減少5%，財務依然非常穩健。
二線城市開發商超越一線同業
該股目前股價較我們的2010年預期每股淨資產值折讓61%(行業平均折讓55%)，對於一家二、三線城市開發商來說，該估值並不昂貴。近期碧桂園(2007，買入)和恆大地產的業績再一次證實了我們的觀點：未來二線城市開發商的銷售情況將超越其一線城市同業。我們對恆大地產維持買入評級。
恆大銷售額鎖定率
2009年末未入賬銷售額 (十億元人民幣) 25.0
-在2010年確認 (十億元人民幣) 25.0
-在2011年確認 (十億元人民幣) 0.0
2010年1-5月合同銷售額 (十億元人民幣) 16.2
-在2010年確認 (十億元人民幣) 14.6
-在2011年確認 (十億元人民幣) 1.6
2010年銷售收入鎖定 (十億元人民幣) 39.6
預期2010年確認房地產銷售收入
(十億元人民幣) 40.8
2010年確認銷售收入鎖定率 (%) 96.9
2010年銷售目標 (恆大地產目標將2010年
銷售提高20%以上) (十億元人民幣) 36.4
2010年銷售目標鎖定率 (%) 44.5
資料來源：公司數據、中銀國際研究
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