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國浩資本
華潤電力(0836)管理層表示5月份售電量按年增31%至704萬兆瓦。前五個月售電量合計3,642萬兆瓦時，按年增41%。由於去年下半年基數較高和中國固定投資增速可能減慢，我們預計下半年公司發電量減速將減慢。
公司計劃2010年單位燃料成本增10%。但是由於現貨煤價格上漲，公司最近表示實現這個目標有些困難。然而，公司仍期望下半年會有上調電價機會。
上游一體化減成本壓力
今年公司資本開支的37%將用於煤炭資源的投資。最近公司正在收購山西的小煤礦，預計上半年完成。收購完成後，公司2011和2012年的煤炭產量將分別增43%和30%至2,300萬和3,000萬噸。預計2012年的煤炭自給率約為40%。上游一體化將部分抵消燃料成本壓力。
根據歷史記錄，公司由於成本控制得當，盈利對煤炭成本的敏感度相對同行較低。鑒於其防禦性，公司股價今年以來強於大勢。
估值具吸引 目標價20元
預計2010及2011年的盈利為57.09億和63.5億元，每股盈利1.22和1.36元，分別增7.4%和11.2%。公司2010和2011年市盈率分別為13.1和11.8倍，估值吸引。
維持買入評級，12個月目標價20.4元(昨收16元)，對應2011年15倍市盈率。
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