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中銀國際
我們將大家樂集團(0341)的評級由買入下調為持有，主要原因是我們預計公司2011財年表現平平，同時我們對2011年中期將開始實行的最低工資法持觀望態度。由於2010財年北美業務扭虧為盈以及成本壓力不斷上升，我們認為，公司至多只能將經營利潤率保持在當前水平。對最低工資法的討論將持續影響本財年的股價表現。管理層謹慎的表示，2011財年要保持盈利兩位數增長充滿挑戰。我們將目標價格由19.80港元下調至18.90港元(昨收18.96元)。
截至2010年3月末，大家樂集團在內地共增設13間大家樂品牌門店，總數達到71間。其中，65間分佈於華南地區，包括廣州、深圳和東莞。其餘的幾間主要坐落在上海和華東地區。公司計劃到2014年3月末將華南地區的門店總數擴大到200間。因此，公司將加快擴張步伐，每年在華南地區開設30-35間新店。由於租金較高，同時飲食文化方面也存在一定的差異，目前華東地區的門店還處於試營業階段。
內地業務所面臨的成本壓力並不像香港那麼大。勞動力成本僅佔總收入的12%，而且大部分租約都是長期的，且租金固定。因此，平均客單價僅提高2-3%就可輕鬆將20%的勞動力成本上漲轉嫁給消費者。管理層預計11財年內地業務的同店銷售收入將恢復低位單位數增長。由於東莞的出口導向型產業出現了下滑，因此10財年內地業務的同店銷售收入增幅為負。憑借在廣東市場的出色定位，內地業務的平均客單價達到了23港元左右，這從內地消費者的承受能力來看已經屬於偏高水平。
資本性開支達到最高
大家樂預計11財年的資本性開支為6億港元。其中，4億港元用於在香港大埔區和廣州興建中央食品物流加工中心，1億港元用於購買物業，1.75億港元用於在香港、內地和北美分別開設35間、30間和7間門店。目前，公司擁有10億港元左右現金，完全能夠滿足資本性開支的需求。
公司預計在廣州和大埔區的食品加工中心將分別在2010年和2011年初完工。屆時，每年的資本性開支將回落至2-3億港元的水平。由於11財年資本性開支將達到最高，因此公司宣佈10財年不進行特別派息，派息率為68%。但是公司也提到2011年將是公司上市25周年，屆時可能會派發特別股息。(摘錄)
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