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中銀國際
我們將中興通訊（0763）的評級上調為買入，基於22倍遠期市盈率，目標價調整為31.00港元。我們認為，市場對「印度暫停進口」和內地削減資本支出的擔憂有些過度。儘管我們預計上半年業績較為黯淡，盈利僅增長15%，但下半年前景將明顯好轉。
內地電信設備供應商今年上半年的日子並不好過。1季度，三家大型電信運營商在公佈09年年報後均表示將削減資本支出預算，在09年資本支出的基礎上削減總額達20%。中國移動TD-SCDMA四期招標等一些大型的網絡擴容計劃推遲，公司主要出口市場之一的印度宣佈暫停進口中國的電信設備等均為行業雪上加霜。
下半年業務將有所好轉
進入下半年，我們認為電信設備供應商的前景將有很大改善，原因有以下兩點：1、印度市場重新開放—雖然目前並不知道確切的時間，但我們認為印度將很快解禁中國電信設備進口。對於印度目前的2G運營商來說，放棄中國生產的電信設備而改用歐洲設備成本將異常高昂，更何況在支付了昂貴的3G牌照費用後，未來的3G運營商也非常渴望獲得低成本的中國設備。
據媒體報道，印度的進口禁令直接影響到中興通訊和京信通訊等24家中國電信設備供應商的訂單，總值超過20億美元。我們預計，一旦解禁這些訂單得到履行，收入將在3季度得到確認。在我們的2010年盈利預測中，我們假設上半年印度市場佔公司銷售收入總額的8%（即57億元人民幣），其中60%來自網絡設備（即34億元人民幣），我們預計這部分收入將推遲至3季度或4季度。
2、由於一些大項目（例如中國移動的TD-SCDMA四期招標）由上半年推遲至下半年，因此下半年內地市場將恢復增長。中國移動TD-SCDMA四期就是被推遲的一個主要項目。儘管我們尚未掌握確切的時間表，但我們認為中國移動很可能在3季度發出訂單。我們預計，中興通訊將在四期招標中獲得30%的市場份額。假設總訂單規模為82萬載頻，平均價格在10,000元/載頻左右，那麼公司就能從該項目中獲得25億元人民幣的收入，相當於公司2010年總收入的3.5%，總利潤的5%以上。
我們將評級由持有上調為買入，基於22倍一年遠期市盈率，將目標價由49.10港元下調至31.00港元。我們的一年遠期每股收益預測為1.42港元，這是我們採用了2010年每股收益預測1.26港元和2011年每股收益預測1.58港元的中值。我們的目標市盈率為22倍，18-25.7倍的遠期市盈率相當於中興通訊04年以來的歷史平均遠期市盈率中值低一個標準差。我們選取了這兩者的中間點作為我們的目標市盈率。一旦投資者的主要擔憂消除，該股將面臨重估。 （摘錄）
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