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中銀國際
我們預計京信通訊(2342)今年上半年淨利潤同比增長12%至2.85億港元，相當於我們全年盈利預測的35%。儘管來自印度市場的原始設備製造（OEM）訂單推遲且上半年缺少基站天線項目的招標，但公司應該仍然能夠達到我們的全年盈利預測。我們在報告中對比了摩比發展與京信通訊之間的差異。考慮到板塊整體估值水平下降，我們將京信通訊的目標價由12.40港元下調至10.50港元，但維持對該股的買入評級。
京信通訊將於8月份公佈中期業績，我們認為，公司業績能夠達到我們的預期。我們預計，在無線優化業務和服務業務的拉動下，上半年公司經營收入將同比增長12%。由於今年上半年缺少大型的基站天線項目招標以及印度對進口中國設備的禁令，因此公司預計今年上半年和下半年的收入佔比分別為35%和65%，而去年這一比例為40%和60%。我們預計，TD-SCDMA四期招標將於今年4季度起開始貢獻收入，從而使下半年收入流得到提升。
根據管理層提供的信息，上半年規模經濟效應並不顯著，可能主要在下半年得以顯現。我們預計，銷售費用、一般及管理費用和研發費用佔銷售收入的比例將由去年同期的25.6%上升至26.2%。因此，我們目前預計上半年淨利潤將同比增長12%至2.61億港元。
摩比發盈警不宜相提並論
摩比發展最近發佈了上半年盈利預警，並引發投資者對外圍電信設備板塊的拋售。我們認為，有必要澄清摩比發展與京信通訊業務之間的不同。
首先，他們的產品組合不同。天線和基站射頻系統分別佔摩比發展09年銷售收入的43%和45%，而京信通訊的收入來源更加多樣化，包括無線優化(31%)、天線及子系統(32%)、服務(26%)以及無線數據傳輸(DMS)(11%)等。
第二，他們的客戶群不同。摩比發展採取的是產品導向型的業務模式，向內地三大電信運營商的銷售僅佔公司09年總銷售收入的35.7%，而京信通訊的這一比例高達77.5%。
第三，他們的利潤率不同。通常，從核心設備供應商那裡很難獲得比電信運營商更高的利潤率，這是由於如果有產品創新，那麼外圍設備供應商在與省級電信運營商協商價格時就具有較大的迴旋餘地。09年，京信通訊在同業公司中的毛利率最高，達到38%，而摩比發展的毛利率只有28.6%。
最近，電信設備板塊的整體估值下滑，導致京信通訊的股價也經歷了大幅調整。然而，我們認為，由於其印度市場的業務規模有限且收入來源主要是無線優化業務，因此京信通訊的表現應優於同業。我們維持盈利預測，並採用了較為保守的15倍遠期市盈率來進行估值(之前為18倍)。(摘錄)
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