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大福證券
阿里巴巴(1688)2010年度的中期業績略高於我們預期，收入按年激增49%至人民幣25.9億元，扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)增長47%至人民幣7.78億元，帶動純利上升40%至人民幣6.93億元。收入增加乃由於付費會員人數大幅上升，以及來自中國及國際交易市場的增值服務的需求急升所致。
由於該公司把中國萬網的業績綜合入帳後市場推廣開支增加，基礎EBITDA利潤率按年微跌0.6個百分點，但受利潤率較高的增值服務收入增長加快所刺激，有關利潤率仍處於35.1%的穩健水平。
截至6月30日，阿里巴巴的國際交易市場擁有1,360萬名註冊用戶，其中119,369名為付費會員。於2010年度上半年，中國Gold Supplier會員按年增長50%。然而，受全球經濟放緩影響，更重要的是在2009年7月把國際誠信通升級至國際Gold Supplier導致會費增加，阿里巴巴的國際Gold Supplier會員人數錄得淨減少，6個月期間的按年跌幅為30%。我們預期國際Gold Supplier會員人數將繼續下降，直至大部分現有會籍於2010年第四季度到期續會為止。
減少對出口相關業務依賴
於2010年度上半年，國際交易市場的收入按年攀升40%至人民幣15億元。管理層預期出口增長將於未來數季減慢，而勞動及原料成本上升，以及人民幣的升值壓力將成為其他主要挑戰。預期阿里巴巴未來的業務計劃將以「會員費加增值服務」模式為主，並減少單靠會員人數增長。當該公司於2007年上市時，阿里巴巴逾70%的收入乃來自與出口相關的業務，有關數字現時已減少至約55%，當內地市場日趨成熟且阿里巴巴的中國業務的知名度提升時，日後不同業務的比重將更加平衡。該公司的基建改善，亦將有助在競爭對手中脫穎而出。
由於阿里巴巴其他服務分部的收入增長超出預期，我們已把其2010年度的收入及盈利預測略為調整。我們維持該股的買入評級，按加權平均資本成本11.5%及永久增長率1%的現金流折現模型計算，目標價為19.50元。(摘錄)
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