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雖然中海發展(1138)難以完全不受航運市場波動所影響，但與其他航運商比較，中海發展的盈利相對具防守力。該公司一直擴大業務規模，以配合內地對商品運輸日益增加的需求。我們繼續給予該股買入評級，目標價維持於13.60元，相當於市淨率1.9倍，與其10年的平均估值相若。
於2010年度上半年，中海發展的總貨運量按年大增25%至1,273億噸海里，平均運費則按年增加7%至每千噸海里人民幣43.4元，故該公司的營業額及純利分別躍升34%及60%至人民幣55.28億元及人民幣9.79億元。於2010年首8個月，貨運量及收入分別按年增加25%及32%至1,760億噸海里及人民幣75.43億元。
業務多元化減波動風險
中海發展的航運組合多元化，不同業務種類的經濟周期不一，有助減輕盈利波動的風險。雖然2010年度上半年油品運輸業務的經營盈利下跌4%，但其煤炭業務的盈利則按年增加49%，加上其餘乾散貨運輸業務轉虧為盈，因此中海發展的整體盈利仍顯著回升。該三項業務同期盈利組合為46:33:21。
該公司預料較長遠期間的航運需求將會持續，故致力推行擴充計劃，據此，於2012年底，船隊的運力將增加584萬載重噸，增幅約為60%。截至2010年度上半年末，該公司擁有淨負債人民幣92億元，我們預期該公司於支付資本承諾約人民幣176億元後，其淨負債比率將由現時的0.4倍上升至0.8倍。擴大船隊運力乃為配合拓展該公司的傳統石油及煤炭運輸業務而設，並可發展其鐵礦石業務。同時，該公司亦可能於日後尋求發展天然氣運輸的新業務。
與巨企簽約保貨運貨源
中海發展擬取得更多長期航運合約，以保障貨運貨源。該公司已與三大內地石油巨頭就沿海目的地簽訂合約，而中石化(0386)亦於2006年簽訂10年進口石油航運合約。中海發展亦與多間電廠及鋼鐵製造商建立長期業務關係，分別提供煤炭運輸及鐵礦石進口服務。為防範燃料價格波動所帶來的風險，中海發展一般在長期航運合約中訂立燃料價格與運費掛鈎的機制。
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