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我們預計浙江龍盛(600352.SS)持有新加坡Kiri公司可轉債2011年初轉股成功，有望在11年增加公司每股淨資產約1元，增厚公司業績約0.2元/股。預計德司達(Dystar)公司在2012年有望繼續好轉達到正常的業績貢獻，預計給公司帶來約0.3-0.4元/股的業績，按照12年的0.3元/股和20倍的PE，將增厚公司每股價值6元。
中間體業務龍頭享高估值
我們認為，公司優秀的歷史盈利表現源於公司在染料及相關中間體產品逐漸形成的寡頭地位以及公司外延式的擴張。公司染料和中間體業務的定價能力使得公司產品能夠將上游成本上漲基本轉嫁到下游客戶進而規避行業周期性變化的不利影響，從而維持穩定的毛利水平。而公司中間體產品較好的成長性以及公司在相關中間體的壟斷優勢，是我們認為可以給予其較高估值的重要原因。
此外，公司迴圈經濟一體化，環保和成本優勢明顯，隨著環保政策趨緊，行業中不符合節能減排政策的企業將逐漸關停併轉，導致染料供求關係不斷緊張，從而對公司構成利好。
染料漲價將延續到4季度，未來價格將保持平穩而呈較低季節性波動，9月份紡織服裝行業的傳統旺季到來，下游服裝開工率提高。染料價格保持漲價趨勢，近期染料產品漲價約3%-5%，預計4季度漲價趨勢仍將維持。我們認為，隨著國內分散染料行業集中度的不斷提高，依靠過去壓價策略搶佔市場份額的效果在逐漸減弱，因此未來染料價格將保持平穩而呈現較小的季節性波動。
德司達轉股構成短期刺激
不考慮Dystar併表對業績影響，我們預計公司10~12年EPS分別為0.72、0.93和1.13元/股，淨利潤複合增長率達到35%，對應10年動態市盈率水平僅為14.6倍，低於行業平均的23.8倍，也低於其18倍的歷史平均市盈率水平。考慮Dystar併表對業績影響，則預計公司10~12年EPS分別為0.72、1.05和1.37元/股，複合增長率為44.5%。我們認為，隨著公司新加坡Kiri可轉債轉股預期到來，公司估值水平有望提升，給予公司2011年15-20倍市盈率，對應合理價格區間在15.7~21元。我們維持公司「買入」的投資評級，給予6個月目標價18元。
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