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國浩資本
在過去一周，本行留意到有持續的資金流入內銀板塊。8家內銀股平均股價上升3.4%，優於恒生指數2.6%的升幅。10月份第一個星期，內銀股的每日成交金額佔大巿全部交易金額的10.7%，較9月份日平均8.4%的比例上升了2.3%。
目前內銀股仍落後於大市，本行預計該板塊會成為新一輪資金追逐落後板塊的焦點。本行尤其看好工商銀行（1398），鑒於其強大的盈利能力和優良的基本面。工行股價目前處於9.3倍的2011年市盈率及1.9倍的2011年市賬率，比較其在2010年上半年持續的優質資產和具有競爭力的24.6%的淨資產收益率，目前的股價具有投資吸引力。工行上周五股價報收在5.94元，幾乎重返高盛在2010年9月28日對其配股前的價位，但距離去年11月7.07港元的高位仍有19%的空間。
中國工商銀行2010年上半年的純利按年上升27.4%，達到846億元人民幣。在2010年第1季度純利按季大幅增長45.1%的基礎上，第2季度純利按季進一步增長了3.6%。2010年上半年的驕人業績得利於第2季度淨利差的反彈至2.37%，中間業務按年強勁上升33.0%，以及良好的費用管理使得工行的費用支出與銷售比例佔整個行業最低，僅為34.2%。
在保持59.5%貸款存款比率的基礎上，工行在2010年第2季度將貸存款利率差進一步擴大了7個點子，使得第2季度和2010年上半年的利率差分別達到了2.41%和2.37%。
非核心業務提供可觀利潤
同時，工行中間業務的強勢增長，使得手續費及佣金收入利潤在2010年上半年佔營業利潤的20.4%，環比去年年底上升了2.6%。主要推動力來自於銀行卡業務、個人理財及私人銀行產品銷售及資產託管業務。其中個人理財及私人銀行業務中與信貸產品有關的銷售佔工行2010年上半年全部手續費及佣金收入的14.4%。
工行在2010年上半年度的費用支出與收入的比例為全行業最低，僅為34.2%，環比較穩定。營業性支出較去年只小幅增長了16.6%，2010年第一季度按季增長9.6%。
地方政府融資平台貸款額在2010年上半年下降了5.9%至7,000億元人民幣，佔總貸款額的11%。並且，工行進一步調整了其地域性策略，將省級政府（相對財政強勢，信譽良好）融資貸款的比例調高了3.1%。
中短期淨資產收益率逾20%
市場預計工行2010年全年的淨資產收益率將達到21.6%，按年增長1.4%。受惠於利潤的穩定增長，本行預計工行中短期的淨資產收益率，計入2010年下半年的股份配發，將維持在20%以上的水平。
獲利於債券市場息率的穩步上升，本行預計工行2010年下半年的利潤率會有小幅增長。尤其在2010年6月，工行所持價值為4,300億元的重組債券的到期會幫助工行進一步提高投資收益，鑒於該債券的回報率低於2010年上半年平均投資收益97個基點。
假設工行在今年11月成功融資450億元人民幣，它的第一級資本比率和總資本比率將各提升67個基點，並在2010年年底分別達到10.08%和12.01%。
本行預計工行會在11月配股前，率先完成250億元人民幣可轉換債券的發行。加之今年9月已發行的220億元人民幣的後償債券，工行今年從A股及H股市場總共融資將達到920億元人民幣，進一步增進了資本強度及抵抗經濟風險的能力。
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