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大福證券
百麗國際(1880)於2010年第三季度鞋類的同店銷售增長較去年同期上升18%，與上半年的趨勢相符，預期全年的同店銷售增長將可超出公司高級管理層所預期的15%按年增幅。由於平均售價上升，將有助抵消原材料及勞工成本上漲的壓力，因此我們相信整體毛利率亦將維持於2010年度上半年的55.6%水平。該公司自行開發的品牌佔2010年度上半年鞋類營業額的91%，將於短期內繼續成為公司的主要收入來源。同時，由於整合銷售及改善研發，新收購的品牌如Senda及Basto於下半年的貢獻將繼續增加。
截至2010年度上半年末，百麗約80%的鞋類店舖位於二三線城市。我們相信該公司將繼續集中在滲透率較低的城市擴充店舖，特別是以百麗品牌為代表的成熟品牌。受惠於中國增加城市化及三線及以下市場的增長潛力，此策略將加快鞋類業務的增長。百麗於2010年第三季度繼續擴大分銷網絡，店舖數目增至7,762間，較上半年淨增加591間。
於去年精簡表現欠佳的店舖後，該公司於本年度繼續拓展運動服飾業務，店舖數目按季淨增加211間，截至2010年第三季度末，店舖總數合共為3,356間。於第三季度，百麗的運動服飾同店銷售增長3%，較第二季度的4%有所回落；意味2010年度的數字將處於低至中個位數。
擁資62億 品牌有優勢
該集團的財政狀況仍然穩健，截至2010年度上半年末，百麗持有現金61.96億元人民幣，較半年前增加7%。展望將來，該公司將擴大百麗品牌等現有核心鞋類品牌及頂級運動服飾品牌的店舖數目，並加強集中於二三線市場。
百麗的品牌知名度高，在業內擁有領導地位，其零售網絡遍佈全國，加上多品牌策略，應可確保該公司的競爭力，並讓其保持於內地市場的龍頭地位，因此我們認為其估值應可較行業平均數有所溢價。該公司於2008年收購美麗寶，預期兩者進一步整合，應可增加該公司的協同效益及改善整體經營效益。我們給予該股買入評級，並把目標價上調至15.63元，相當於2011年度預計市盈率27.5倍或按2009-11年度預計每股盈利複合年增長率28%計算的市盈增長率1倍。
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