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平安證券
長江電力(600900.SS)10月30日發佈2010年三季報。2010年前三季度，公司實現營業收入約174億元，按年增長146%左右；其中第三季度營業收入約為95億元，按年增長169%左右。前三季度，公司實現歸屬於母公司的淨利潤約71.6億元，按年增長83.6%左右；其中第三季度淨利潤約為51.8億元，按年增長170%左右。
公司前三季度實現每股收益為0.43元，加權平均ROE為10.98%。公司業績超過我們之前預期，主要是三季度來水好於預期和投資收益超預期。
資產重組大幅提升盈利
公司在2009年完成資產重組後，2010年收入和利潤大幅增加。上半年扣非後淨利潤按年增長29%左右，而前三季度扣非後淨利潤增幅高達110%左右。三季度利潤增幅大幅提高的主要原因在於豐水期內公司新收購機組受益於來水豐富而大量貢獻利潤。
來水良好保障公司電量。與西南大旱不同，公司機組所在流域來水正常，與去年基本持平。前三季度，葛洲壩電站發電量約為128億千瓦時，按年微降1.84%；而三峽電站發電量約為675億千瓦時，則按年增加3.39%。
湖北能源投資收益增加
投資收益是公司利潤的第二來源。第三季度，公司對聯營企業和合營企業的投資收益約為2億元，而去年同期該項收益幾乎可以忽略不計。我們猜測這主要是由於公司參股的湖北能源公司利潤變動所致。2009年湖北能源下屬清江公司所在清江流域來水大幅減少，而2010年來水恢復導致利潤大幅增加。
上調公司業績，維持「推薦」評級。鑒於三季度公司電量情況和投資收益均超過我們此前預期，我們據此上調了公司業績。預計公司2010-2012年的EPS分別為0.52、0.53、0.56元。目前股價分別對應PE為16.0倍、15.8倍和14.9倍。資產重組完畢後，成長性問題一直為資本市場所詬病。目前公司估值水平偏低，然而由於利潤基數的龐大，目前尚無法看清未來三年內可行的快速成長路線。我們仍維持公司「推薦」評級。公司股價具備充分的安全性，可作為良好的防禦性品種。
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