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群益證券
好孩子國際(1086)成立於1989年，乃一家總部設在中國的國際兒童耐用品公司，主要從事嬰兒推車、兒童汽車安全座、嬰兒床、自行車、三輪車及其他兒童耐用品的設計、研發、生產、營銷及銷售。其中，嬰兒推車乃主要收入來源，以2009年及2010年首7個月計算其銷售收益佔持續經營業務總收益分別為53.1%及50.7%。公司現時是中國、北美及歐洲市場的最大嬰兒推車供應商，以銷售量計算市場佔有率分別達27.2%、55.1%及24.1%，就總收入而言3大地區分別貢獻當中的23.9%、34.8%、及28.9%。
公司優勢：(1)身處發展潛力龐大的中國兒童耐用品市場。在中國社會越見富裕及一孩政策支持下，家長對提升子女生活質素的能力及意慾均見增加，預料兒童耐用品市場增長空間甚大﹔(2)於兒童耐用品市場尤其是嬰兒推車市場據有龍頭地位。公司分別連續17年、11年及4年在中國、北美及歐洲佔據嬰兒推車市場的最大份額。以銷售量計算，公司於中國、北美及歐洲市場的市場佔有率分別達27.2%、55.1%及24.1%，以銷售額計算亦分別達41.2%、34.1%及16.4%﹔
銷售網龐大具競爭優勢
(3)與包括「Safety 1st」、「Cosco」、「Quinny」及「Mothercare」在內的多個國外知名品牌已建立長久的合作關係﹔(4)銷售網絡龐大，以2010年首7個月計算，公司在中國擁有451家分銷商，並與83家國際品牌擁有人及32家海外市場分銷商合作。公司於中國的分銷商合共營運5297家母嬰用品專賣店、835家大賣場零售店及664家百貨商場，網絡覆蓋全國28個省市及自治區﹔(5) 擁有強大而穩固的產品設計和研發能力，已獲取多項專利﹔(6) 主力品牌「好孩子Goodbaby」於中國市場的知名度遠超對手。「好孩子Goodbaby」的品牌知名度為64%，名列第一，而第二名的「小天使」的品牌知名度只為8.6%。
盈利能力及財務數字：以過去3個財政年度計算，公司營業額及持續經營業務淨利均保持平穩增長。兩者於2007年至2009年的複合年增長率分別為8.3%及0.68%。截至2010年7月31日止的最新數據顯示，公司的持續經營業務淨利分別為4,220萬港元及8,930萬港元，按年上升29.8%及42.6%。然而若將公司的終止經營業務虧損計算在內，2007年至2009年淨利的複合年增長率為-26.6%，主要歸因於經濟衰退的負面影響。
由於金融海嘯的影響已逐漸減退，在毛利率穩步上揚(主要是平均售價上升所帶動)、市場佔有率穩固及中國兒童耐用品市場持續發展的背景下，相信公司將回到正常的增長軌道上。然而值得留意的是，公司的負債處於一個相對較高的水平，以2010年7月31日數據計算其資本負債比率達到71%，資金的周轉能力很大程度受到其銷售表現及收回其貿易應收款頂的影響。
估值：公司預測截至2010年財政年度的盈利將不少於1.439億港元，每股盈利則不少於0.144港元，與去年同期相比上升141%，反映2010年市盈率將在25.7-34倍之間。雖然公司預測2010年盈利出現大幅上升，然而此數字很大程度上乃受到2009年的低基數所扭曲。雖然在中國市場於在兒童耐用品行業持續向好，一孩政策及人均收入上升等多個有利因素帶動下，我們相信中國兒童耐用品行業仍有不俗的增長空間，而作為兒童耐用品的龍頭企業亦應給予一定溢價。
成熟市場增長動力有限
但我們認為不應忽略以下風險，包括(i)北美及歐洲市場發展已步入成熟階段，從公司的銷售表現可見其增長動力有限；(ii)由於公司在北美及歐洲均透過客戶的品牌出售其產品，公司在海外市場的品牌知名度不及中國市場，銷售增長很大程度依賴與主要分銷商的關係；(iii)公司大力發展嬰兒推車以外的兒童消費品，然而能否像嬰兒推車般取得成功仍然是未知之數。
我們認為，公司於北美及歐洲市場的快速增長期已過，未來增長速度取決於中國市場的表現及嬰兒推車以外產品的表現。從估值角度看，以訂價上限計算及假設公司2011年預測市盈率為25倍(相應中國消費品龍頭企業的平均預測市盈率)公司於2011年的盈利增長需達36%，若以訂價中位數4.3港元計算盈利增長亦需達20%才能達標。我們認為好孩子的訂價偏高，只建議小注認購。 (摘錄)
註：好孩子公開招股於下周二(16日)中午截止。
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