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中銀國際
中國建築國際(3311)出人意料的大量未結訂單促使我們將10-12財年的新訂單和未結訂單預測上調了9-10%，將11-12財年期間的盈利預測上調了2%。此外，我們上調預測也是考慮到公司近期獲得了位於天津的保障性住房項目。我們認為未結訂單預測的上調對於長期盈利有著更重大的意義，這將在我們的現金流折現模式中體現。我們對該股維持買入評級，並將目標價從6.60港元幣上調至7.00港元。
再奪津保障性住房項目
中國建築國際宣佈，與天津市某區簽署了還遷安置房協議，總合約額約為8.1億人民幣，總建築面積為30萬平方米。參考公司在天津市的另一個保障房項目，我們預計該項目的內部收益率為40%、毛利率10%、投資回收期到2013年結束，歷時兩年。預計該項目將用時18個月完工，12財年貢獻盈利6,100萬港元。
展望未來，我們依然對保障性住房建設的需求充滿信心。根據全國人大會議上透露的數據，10年1-8月中央政府的保障性住房建設總投資額約395億人民幣，僅佔全年目標的24%。與此同時，410萬套保障性住房建設和棚戶區改造還在進行，但是也只佔到了政府全年目標的70%。因此，我們認為保障性住房的建設會進一步加快。此外，為了完成政府在09-12財年建成1,910萬套保障性住房的目標，11-12 財年應至少建成660萬套，這預示著未來兩年的建設將進一步加快。
新訂單創新高優於預期
中國建築國際在收市後披露了今年1-10月的經營數據。截至10月末，新合同價值同比增長98%至240.8億港元，如果包含我們上文中提到的天津項目，新合同價達到248億港元，比公司的2010年目標高出24%，也超出我們的預測7%。我們認為訂單超預期主要是因為公司獲得了廣深港高速鐵路823B合約，應佔合約額約9.65億港元。
截至10月末的未結訂單總計382億港元，已經比我們的全年預測超出8%。因此，我們將10-12財年的新訂單預測上調9-10%，分別為2,550萬港元、2,820萬港元和3,230萬港元。我們將10-12財年的盈利預測上調0-2%。
雖然今年前十個月來自於基建投資領域的新訂單佔比從22%下滑到17%可能會導致公司的整體毛利率出現下滑(我們了解到基建投資的利潤率通常會高於傳統的項目建設)，但是我們相信隨著未來幾年公司贏得更多的保障性住房項目，這一比率將再次回升。因此，我們預計12財年公司的整體毛利率將從10財年的11.1%提高至12.5%。
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