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東海證券
華北制藥(600812.SS)是我國最大的抗生素類藥品生產企業。2009年6月冀中能源入主公司以來，加快了公司內部資產整合的步伐，公司從管理到經營均發生了巨大的變化，歷史包袱得以卸下，盈利能力獲得提高，發展方向也將以新型頭孢、免疫抑制劑、重組人白蛋白等業務為突破口，實現由原料藥向化學製劑、生物藥升級的戰略轉型。
新頭孢及新製劑業務將成為公司近年主要的利潤增長點：公司的「一號工程」新型頭孢系列產品工程9月開始投產，意味著公司躍居我國最大的頭孢生產企業。該專案全部投產後年銷售收入將達到80億元，將成為公司近年主要的利潤來源。公司的「二號工程」新製劑專案進展也非常順利，該專案是公司產品實現產業升級的重要保證，全部投產後預計年銷售收入130億元。
維生素C價格仍將影響公司短期業績：目前由於主要廠商剛完成夏季停產檢修工作，VC國內報價反彈至50元/公斤左右，VC長期價格能否維持較高水準還要看國家是否能出台VC出口配額制度。
人血白蛋白市場潛力大
重組人血白蛋白未來將成為重磅產品：重組人血白蛋白利用現代大規模生物發酵技術生產，同人血白蛋白相比，具有純度高、防污染、可量產等優點。公司目前已經開始藥用輔料級重組人血白蛋白的研發工作，並佔據明顯優勢。我們認為輔料級及未來的藥用級如能研發成功，受益於國內血製品行業的高景氣度，該產品的市場潛力巨大。
研發平台實現產業升級
研發平台新藥公司是公司實現產業升級的保證：公司旗下的新藥公司是國家發改委批准的「微生物藥物國家工程研究中心」第一名和國家科技部批准的「抗體藥物研製國家重點實驗室」第二名，在小分子藥物和大分子藥物的研發能力上均居於國內領先水平。除了重組人血白蛋白，目前還有全人源抗狂犬病毒抗體等國家I類新藥處於臨床階段，產品儲備豐富。
盈利預測與估值：我們認為公司的歷史問題基本解決，由原料藥向製劑、生物藥企業戰略轉型的目標值得期待，目前正處於業績的拐點。考慮到公司的內部整合和外延擴張，我們預測公司2010-2012年的EPS分別為0.32元、0.60元、0.96元，給予公司「買入」評級。
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