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山西證券
重慶百貨（600729）公司前三季度實現營業收入16.88億元，同比增長16.63%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2,885.54萬元，同比增長11.56%。公司前三季成熟門店中位於一商圈的同店增速約為10%，位於二商圈的門店通電增速約為20%-30%。
我們認為業績增速略低於預期的主要原因是：1、公司三季度對南坪店進行了為期三個月的閉店改造，十一重新開業。2、公司新建電腦中心。3、公司新開門店尚熙店、瀘州店和樂山店減虧幅度低於預期，預計三家門店今年虧損額仍將在2,500萬左右。
8月底公司重組方案獲證監會有條件通過，正式批文將在近期有所進展，公司與新世紀的實質性整合進程也將正式拉開大幕。整合完成後公司銷售規模將從80億左右提升至超過200億，佔重慶社會消費品零售總額近10%。公司將覆蓋重慶地區40個區縣的33個，成為重慶地區網點數量最多、覆蓋區域最廣的零售巨頭。兩者市場定位互補、整合帶來的協同效應將消除部分惡性競爭，顯著提升經營效率和毛利額，規模經濟效應將有助於降低採購成本，提高議價能力。大股東商社集團已啟動重百、新世紀的倉儲整合，最晚將在年底完成。
公司將創辦重百秀山商場(租賃面積9,600平米，預計2012年初開業)、李家沱商場(1.55萬平米、預計2011年5月開業)、大足商場(1.6萬平米、預計2012年5月開業)等三家百貨商場，並將擴容豐都商場5200平米(預計2011年動工)。公司還決定通過租賃方式創辦重百超市彭水店(6,000平米)、仁懷店(7,000平米)、遵義香港路店(4,536平米)等三家超市。新世紀百貨將於今年年底新開大渡口商都，明年在重慶市主城區內新增兩個購物中心，並可能將在近兩年內在周邊省份進行一些並購活動。公司將初步形成以主城為核心，以重慶區縣為補充，以區外市場為動力的網格格局。
大股東將斥百億大舉開店
整合完成後，公司將成為大股東商社集團唯一的零售資產平台，公司銷售收入約佔集團收入的70%以上。集團計劃在2012年實現銷售收入破500億元，10年內破千億元。在未來5年內，商社集團將斥資百億大舉開店，使集團擁有的經營網點在目前的300個增加到500個。集團除對主城區店面加密擴容、提檔升級外，還力爭三年內網點覆蓋全市的40個區縣，並加大在西南地區的二線及以上城市擴張，例如覆蓋雲南、貴州的二線城市。集團還將改變目前百貨業態單一的格局，嘗試開大型購物中心、網店和24小時便利店等。
我們預計公司2010年-2012年的EPS分別為1.58元、1.96元和2.3元，對應動態PE分別為32倍、26倍和22倍。考慮到公司在重慶地區的絕對龍頭地位和重組後協同效應帶來的較大業績提升空間，我們給予「增持」評級。 (摘錄)
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