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中銀國際
國美電器(0493)公告今年前三季度業績強勁。3季度收入同比增長18.6%，淨利潤同比增長49.2%。與去年同期相比，利潤率也持續提升，綜合毛利率、經營利潤率和淨利率分別達到17.6%、5%和3.9%。管理層表示，3季度成本收入同比下降至12.6%，表明成本控制措施效果良好。
由於去年3季度的比較基準較高，因此3季度同店銷售額僅同比增長14.1%，而今年前三季度同店銷售額同比增長21.5%，保持了之前兩位數的增長態勢，這主要是由於每平米銷售額同比增長了21.8%。主要集中在二、三線城市的185個門店裝修項目執行情況良好，前三季度，這些城市的同店銷售額增長快於一線城市。管理層預計，持續的門店裝修計劃將推動未來同店銷售額的增長更加強勁。總體來說，今年前三季度，國美淨增門店61家、裝修門店216家、關閉經營不善的門店29家，截至3季度末，公司共有門店787家。管理層表示，他們的目標是今年年底前再新開40家門店。
截至今年9月末，公司的經營現金流達20億元人民幣，資產負債表上的現金餘額達50億元人民幣。由於為「十一」黃金周做準備，存貨周轉天數略微上升至70天。管理層表示，公司仍有49億元人民幣的銀行貸款額度。
擴大董事會利經營穩定
在即將召開的特別股東大會上，如果任命黃光裕方面的代表擔任執行董事和非執行董事的提議獲得通過，將董事會最高人數從目前的11人增加至13人，這不會對公司的整體戰略產生重大影響。管理層認為，這一提案能夠促進公司的團結，並充分代表所有股東（包括大股東黃光裕）的利益。
為緩解國美與黃光裕之間的一些分歧，公司的5年發展規劃可能略有調整，但戰略重點仍是在二、三線城市開設更多的門店。我們認為，大股東黃光裕的利益得到了更好的代表，這將使公司的經營環境更加穩定，從而對公司發展有利。
第4季度可能恢復派息
管理層認為，由於消費者信心及宏觀經濟形勢樂觀，零售業環境仍將保持良好。管理層預計，4季度同店銷售額增長將保持強勁態勢，2011財年同店銷售額增速也將達到兩位數。此外，鑒於貝恩資本此前將其2016年可換股債券全部轉換為國美股份，為公司節省了5,800萬元人民幣的利息費用，因此公司4季度可能恢復派息。
管理層還預計，由於季節效應及供貨商的返利提高，4季度公司的綜合毛利率還將進一步上升，而未來2-3年內，公司的綜合毛利率將提升至20%左右的水平。毛利率的提升主要是由於規模效應導致採購時的議價能力提升以及高利潤率產品的銷售增加。此外，管理層還表示，隨著二、三線城市門店數量的增加，公司的經營槓桿也將有所上升。鑒於其良好的基本面和公司治理狀況的改善，我們將會調整國美電器的目標價。
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