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山西證券
華新水泥(600801.SS)宣布收購房縣鑽石水泥有限責任公司70%股權；收購湖北三源水泥有限公司100%股權。房縣鑽石水泥公司位於湖北省十堰市，擁有2500t/d新型乾法熟料水泥生產線一條和配套的60萬噸粉磨站一個(生產線於2009年4月投產)。三源水泥公司：位於湖北省宜昌市長陽縣，擁有2條新型乾法水泥生產線，一線1500T/D於2004年8月建成，二線4000T/D於2008年10月建成。
新收購有助提升市佔率
收購完成後，對提高公司的市場話語權極為有利。截至2009年底，公司水泥產能已經超過5,000萬噸，在湖北、江蘇、西藏、雲南、河南、四川、湖南、重慶等地區均有佈局，其中湖北省內水泥產能近2,500萬噸，是省內最大的水泥生產企業之一，市場佔有率達到25.8%。相比其他上市公司，我們認為公司對湖北省內的區域控制力並不是很高，而此次收購的2家公司房縣鑽石水泥公司和三源水泥公司均在省內，十堰市房縣是公司生產線佈局的空白區域，收購完成後加強對省內西北區域的控制；截至去年年底，公司在宜昌市佈局產能347.2萬噸，此次收購三源水泥公司後，宜昌區域產能達到570萬噸，我們預計公司在區域的市場佔有率從38%提高60%以上。
近兩年為公司新建生產線投產高峰期。公司四川渠縣(4000T/D)、襄樊二期(4000T/D)、秭歸(4000T/D)湖南株洲(4500T/D)、湖南郴州(4500T/D)、重慶涪陵(4500T/D)等6條生產線投產，今年將有昆明東川(2500T/D)、湖南道縣(4000T/D)、四川萬源(2500T/D)、西藏二期(2000T/D)、雲南迪慶(2000T/D)、湖南冷水江(5000T/D)、雲南景洪(2500T/D)等7條熟料水泥生產線建成投產，新增產能850萬噸，預計今年年底產能將達到6,000萬噸。
湖北水泥供給拐點已現
公司水泥產能增加並沒有給公司帶來業績的增長，今年公司中報和三季報顯示，收入分別增長3.43%和3.99%，淨利潤同比下降61%和70%，主要由於湖北區域水泥產能集中釋放，2009年湖北省新增水泥產能1,860萬噸，是除四川省外第二大水泥投放最多的省份，競爭激烈導致公司量增而利潤下降。但從今年前10月湖北水泥投資已降到41.4億元，同比下降36%，是目前水泥投資降幅最大的省份，我們認為湖北市場水泥供給拐點已現。在水泥需求方面，隨著湖北省武漢城市圈建設、省政府12萬億規劃的提出，基礎設施建設將拉動固定資產投資在高位。
今年9月公司已獲得證監會受理許可，計劃募集資金不超過19.06億元，定向增發後，使得目前較高的70%的資產負債率下降，資金壓力將大幅減輕。
盈利預測和評級。我們預計2010年-2012年每股收益0.57元/1.08元/1.22元，2010/2011/2012年PE為36倍/19倍/17倍，我們認為今年是公司業績的低谷期，未來2年增長可期，給予「增持」評級。
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