證券推介：首都機場償債能力改善

http://paper.wenweipo.com [2010-11-27] 我要評論

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海通國際

　北京首都機場(0694)將按每股人民幣3.78元的價格向其國有母公司發行13.23億股新股，合共集資人民幣50億元，該議案有待於12月21日舉行的股東大會上取得少數股東批准後方正式進行。計及經擴大股本基礎及隨之而節省的利息後，預料2011年度的股本回報率僅達4%。然而，該公司的增長前景穩健，其估值仍然相宜。我們重申對該股的目標價為5.30元，相當於備考市淨率1.5倍，較行業的平均數1.7倍為低，目標價亦相當於2011年度市盈率35倍，估值合理。

　建議中的新股發行將把北京首都機場的已發行股本擴大31%，而其母公司的持股量將由57%增加至67%。儘管我們預期2011-12年度每股盈利將被攤薄8-10%，惟是次股本融資的益處包括：(1)把淨債務減少27%至人民幣138億元，淨負債比率將由1.5倍下降至0.8倍；(2)利息覆蓋率由約2倍增加至3倍，償債能力得以改善；以及(3)每股帳面值上升7%至人民幣3.13元。

折舊開支仍是最大成本

　北京首都機場於2008年曾經歷艱難時期，當時交通流量增長減慢，加上開始進行第三期機場設施擴建工程而產生開辦成本，使盈利受打擊；該公司現時已經復甦，我們預期其純利將繼續增長，預料2009-12年度每股盈利的複合年增長率將達36%。

　於2010年度上半年，北京首都機場的航空性及非航空性業務收入分別按年上升12%及32%，佔收入組合的比例為62:38。總收入按年上升19%至人民幣27.4億元，而由於經營成本僅按年增加3%至人民幣20.2億元，故盈利增加92%至人民幣2.01億元。折舊開支仍是最大成本項目，佔2010年度上半年總經營成本的37%。因此，收入增加將對盈利產生重大邊際效應。該公司於2009年第三季度末以人民幣269億元向其母公司收購第三期擴建資產導致負債加重，因此於2010年度上半年的利息開支較去年同期增加2倍至人民幣3.57億元，拖累盈利表現。於2010年度上半年的除息稅前盈利實際上增加1.5倍至人民幣6.26億元。

　儘管我們看好北京機場的交通流量增長前景，但未能肯定當現有的機場費(向出境旅客收取的離境稅)分配安排於本年底屆滿後，該公司能否繼續收取有關費用。於2010年度上半年，機場費收入為人民幣4.45億元。顯然，倘撇除該項費用收入，該公司於期內將錄得虧損。樂觀而言，倘機場費被取消，我們預期北京首都機場將就龐大的資本投資而獲得政府以其他方式提供補貼。