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群益證券
紛美包裝(0468) 是全球屈指可數的綜合無菌包裝及相關服務供應商之一及按銷量計為中國的領先替代供應商。根據Frost & Sullivan的資料，截至2009年12月31日止年度，公司估計佔中國無菌包裝市場銷量的9.6%。於往績紀錄期，公司的國際銷售快速增長，而根據Frost & Sullivan的資料，於2009年按銷量計，公司是全球第二大無菌包裝輥式送料供應商，估計市場份額約為1.5%。
公司致力向領先的乳製品及非碳酸軟飲料生產商提供與標準輥式送料灌裝機完全兼容的訂製、優質及價格具競爭力的無菌包裝。除無菌包裝外，公司還向客戶提供一系列標準輥式送料灌裝機方面的支援服務，包括培訓、現場技術協助及零件。我們建議投資者小額申購。
公司優勢：(1) 公司是全球屈指可數的綜合無菌包裝及相關服務供應商之一及中國的領先替代供應商；(2) 受益於迅速增長的中國市場份額；(3) 公司向客戶提供的價值方案乃以公司的世界級產品及服務為基礎並由公司嚴格的質量保證計劃提供保障；(4) 擁有龐大的營運規模及擴大產能的良好往績記錄。
行業概覽：根據利樂乳業指數(Tetra Pak Dairy Index)，2009年，中國成為全球第二大液態乳製品消費國，年耗量約300億升。印度及美國分別列居第一大及第三大消費國，年耗量各為528億升及269億升。根據Frost & Sullivan的資料，按年度銷售收益計，中國液態乳製品市場由2005年的人民幣718億元攀升至2009年的人民幣1,403億元。
中國乳製品消費需求大
儘管部分中國乳製品行業於2008年底至2009年初深受三聚氰胺污染事件波及，但消費者銷售經已回升，消費者信心亦已恢復，故預期2015年的年度銷售收益會增至人民幣2,700億元，2009年至2015年的複合年增長率為11.5%。2005年至2015年中國液態乳製品市場的過往及預測年度銷售收益與其他國家相比，中國液態乳製品市場的發展仍相對落後，其人均消耗量於12個經考察國家中排名最低。
2009年，中國液態乳製品的人均消耗量僅為22.5升，約相當於印度人均消耗量的一半，並預期於2012年增至24.9升。中國液態乳製品產量生產集中於華北地區，鄰近原奶生產中心區，而液態乳製品消耗量則集中於人口較多的華南及沿海城市。根據中國國家統計局的資料，2009年，四個華北省份佔液態乳製品產量約50.5%。
獲利能力及財務數字：截至2010年6月30日止6個月，我們的總收益由截至2009年6月30日止6個月的人民幣3.787億元增加人民幣1.24.5億元或32.9%至人民幣5.032億元，主要由於銷量所致，而銷量增加乃因產能增加以及主要由於現有客戶訂單增加以致我們產品的需求強勁所致。毛利按年增加25.7%至人民幣1.657億元。純利按年上升25.2%至2,200萬元人民幣。
集資用途：是次集資所得款項淨額15%預計用於進一步擴充和林格爾工廠；25%預計用於進一步擴充高唐工廠及／或可能在中國設立新生產設施；20%預計用於公司在歐洲的擴充，包括在德國建造新工廠及為其配置設備；30%預計用於償還銀行借款；10%預計用於未來可能收購相關業務，該等業務補足公司的現有業務或配合公司在中國的長期策略。
具內需概念可小額認購
估值：按招股價3.55–4.98元，2010年預測市盈率20.5-28.8倍，由於行業獨特且具內需概念，加上近年盈利增長強勁，我們建議投資者小額認購。
風險因素：(1) 價格競爭；(2) 相當依賴主要客戶；(3) 公司無法將原料漲價的成本轉嫁予客戶，將可能對業務及財務狀況造成負面影響。
註：紛美包裝公開招股將於下周三(12月1日)中午截至。
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