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康宏証券及資產管理董事黃敏碩
美國推出總額6,000億美元的第二輪量化寬鬆政策，加劇熱錢流入新興市場及中國境內，為應對熱錢流入可能會造成的通貨膨脹和資產泡沫，人民銀行行長周小川在11月初表示會把熱錢引入所謂的「池子」，直至12月15日他終於對「池子」作了解釋：「典型的池子是外匯儲備，但是儲備有不同的板塊……一些則是為熱錢準備的，它們進來後央行100%對沖掉，總量上不要對國民經濟產生負面影響，但是從個體上我們並沒有阻止它們賺點錢。」
從周小川關於「池子」的解釋，有一點可以推斷的是，中國央行將會繼續增持美國國債。進入中國的熱錢，絕大部分是以美元計的，由美國開始推出第一輪、第二輪量化寬鬆以來，流入新興市場的實際上就是美聯儲「新印製」的美元。由此，對於央行來說，最簡單、最直接的方法便是扣除了實際使用外資金額後，對熱錢的量進行估算，然後以同等的量增加外匯儲備的美國國債作為對沖之用。
人幣炒升值吸引力不減
實際上，這個做法並沒有阻止熱錢流入，因為，只要人民幣存在升值預期，加上較高的存款息率，仍然會吸引外資尋求有保證的、「相對較高的」回報率。現時，一年期人民幣存款息率為2.5%，若預期人民幣一年升值2%，那便能夠「穩袋」每年4.5%的回報率，以現時美國資金成本近零的情況下，4.5%的無風險回報是難以抗拒的。另外，實際操作上亦難以真正做到「防止」熱錢的流入，因為未真正流入前根本無從估計「可能」流入的熱錢金額，而且，亦可能會造成實際使用外資金額降低的可能，對實體經濟增長不利。
所以，人民銀行的做法等於是告訴投資者：「錢進來賺錢是歡迎的，但我們也會盡可能阻止資產價格膨脹」。熱錢進境後，央行自動降低市場游資的流動性，雖然中間或會有時差，但只要這個時差在可容忍的程度內，仍然是能夠遏制投機情緒的。不過，這個操作的風險是，中國或其他新興經濟體均需要提高美債的持有量，在美元貶值的前提下，或會造成長遠的實體利益流失，除了匯率外，外資賺取的息差及資本增值等亦是經濟收入流失的一個途徑，不過，重點是，這個新興經濟體的必要「支出」能為當地帶來多少「盈餘」——即是長遠的社會收益。
實際上，據美國財政部於12月15日發佈的月度國際資本流動報告顯示，中國於10月淨增持233億美元美國國債，已經是連續4個月實施淨增持操作；截至10月底，中國持有美國國債9,068億美元，是今年4月以來首次突破9,000億美元水平。
緩遲加息免息差再擴闊
縱上所述，央行的首要是遏制投資者對中國回報率的熱衷，這亦顯現出為何人民銀行多次提高存款準備金率，緩遲加息。首先，緩遲加息避免了息差再度擴闊，避免熱錢流入壓力增加；其次，雖然中央多次強調打壓境內炒賣活動，包括農產品及商品房的炒賣，但其目的不是要價格大幅下降，只是為了提前避免價格泡沫形成，事實上，農產品價格上漲有利農民收入及中國整體消費，而房地產投資是支撐中國經濟增長的一個重要因素，緩遲加息但維持加息預期，可以保持房地產行業平穩發展，避免商品房價格大幅波動。
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