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百駿新興市場團隊高級基金經理 Claudio Brocado
新興市場涵蓋全球增長最迅速的經濟體系，因此日益備受環球股票投資者的青睞。隨著區內企業的估值上升，部分投資者質疑與已發展股市比較，新興股市會否出現溢價？
事實上，新興市場曾在九十年代初至中期出現溢價。當時，有關地區的經濟增長迅速（特別是與已發展市場比較），但其基本因素普遍疲弱。不少新興國家均面對龐大的經常賬赤字，反映當地的儲蓄水平偏低。由於環球投資者初次發現新興市場的前景亮麗，因此相繼追捧有關資產，帶動其股票估值高企，形成類似泡沫的現象。
市場漸成熟 基本因素佳
時至今日，發展中市場漸趨成熟，而且基本因素強勁，促使全球分析員把有關股市納入研究範圍。投資者可以掌握區內企業的盈利數據和預估，而市場亦擁有全面的投資數據庫，可對新興市場股票進行詳盡的量化分析。
在90年代末期，隨著債務危機湧現，新興市場開始整頓金融機構。大部分企業相繼減債，因此即使近期全球爆發金融危機，這些公司都能穩佔優勢，抵禦市場的衝擊。以中國和印度為例，在全球經濟放緩期間，兩國的經濟持續擴張，而發展中市場現正帶領環球經濟復甦。
現時，新興市場的主權基調遠較過往強勁，甚至超越部分已發展國家。長期以來，新興市場的經濟增長保持高企，主要是由於其基數偏低，但綜觀近期的各項統計數據，發展中國家幾乎全面領先。例如：已發展國家的政府、銀行和家庭負債水平偏高，但新興市場各個範疇（包括企業）的財政狀況較為健康。對環球投資者來說，這是一個重要的考慮因素，因為隨著環球金融危機爆發，以及各國就振興經濟措施付出代價後，投資者已日益關注槓桿的問題。
就企業盈利來說，新興市場現時仍然出現折讓，但以資產估值（如市賬率）計則呈現溢價。鑑於其股本回報率較佳，因此市賬率較高實屬合理。理論上，當一家公司的回報超越資金成本，其估值應高於賬面值。換句話說，一項股票或一個股市的整體股本回報率越大，其公平市賬率便會越高。
與已發展市場比較，新興市場對槓桿的運用較為審慎，但其股本回報率卻穩佔優勢。現時發展中國家的負債水平較低，因此其資產回報優勢遠較股本回報溢價顯著。新興市場內的公司可以透過減低資金成本，就較高的股本回報率而靈活地運用槓桿策略。
一般來說，新興市場的資金成本遠高於已發展市場，若假設其他因素相同，前者在資金成本方面失利。因此，新興市場必須憑藉其他競爭優勢（如勞工成本低廉），在全球經濟中茁壯成長。由於全球化的趨勢已擴展至企業的更多範疇，資金成本也趨向全球化，有助新興市場內的企業減省經營成本。隨著資金成本差距收窄，相對於已發展市場，有關企業的增值能力日漸提升。
只要新興市場企業的回報持續高於已發展國家，其市賬率應可維持穩健。此外，隨著資金成本的差距擴大，其股本回報優勢將會提升，理應促使估值出現溢價，甚至溢價上升的情況。
優勢發揮利市場出現溢價
憑藉盈利所帶動的估值，新興市場最終可否出現溢價？正如股本回報率與市盈率價值存在直接關係，盈利持續增長率亦會影響市盈率。現時，投資者普遍預期在可見未來，新興市場企業的盈利增長較已發展市場迅速，並帶動市盈率上升。雖然我們現時預期新興市場相對已發展市場的市盈率不會擴張，但隨著市況的發展，我們認為這個情況將會出現。
此外，與已發展國家比較，新興市場的主權、企業和家庭基調較佳，加上人口結構利好，有助刺激經濟增長和本土消費。就大部分估值數據而言，新興市場仍較已發展市場出現折讓，但其長遠增長前景優秀。基於上述原因，我們預期新興市場股票仍是長期環球投資策略的核心成份。
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