H股透視：江銅核心競爭力具優勢

http://paper.wenweipo.com [2010-12-21] 我要評論

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交銀國際

　江西銅業(0358)為內地最大的銅冶煉和銅加工材企業，目前已形成從採礦、選礦、冶煉到深加工的完整的銅產業鏈工序。2010年公司預計電解銅產量可達90萬噸，佔內地電解銅總產量的比重約19%，繼續保持內地銅冶煉的龍頭企業的地位。

銅金屬儲量居內地首位

　自產銅礦是公司的核心資源，目前公司約六成的利潤來自於自產銅礦及其衍生電解銅業務。公司銅金屬儲量位居內地首位，下屬德興銅礦為內地最大的露天銅礦，為公司主力礦山。公司2010年礦產銅精礦（金屬量）預計可達17.2萬噸，銅精礦自給率19%，處於內地領先地位。同時公司還參與投資了阿富汗艾娜克銅礦和加拿大北秘魯銅業公司，隨著未來海外銅礦產能的建成，公司銅精礦自給率水平有望進一步提升。自產銅精礦產量的提升將推動公司盈利顯著增長。

　公司目前採購進口銅精礦約40萬噸，約佔公司原料總採購量的45%。2009年進口銅精礦的冶煉費水平僅為46.5美元/4.65美分，創歷史新低，且冶煉費水平已低於銅冶煉成本。我們認為2011年全球銅冶煉加工費水平將有望出現上調，預計TC/RC將有望上調至60美元/6.0美分。同時我們預計電解銅價格在2011年有望上漲至1萬美元/噸以上。冶煉費的上漲將使公司外購銅精礦加工板塊盈利有望改善，而銅價的上漲則將使公司自產銅加工板塊受益。

副產品將增強盈利貢獻

　作為銅冶煉過程中的副產品，公司現有硫酸產能240萬噸，礦產黃金6噸，礦產白銀90噸，隨著黃金、白銀等產品價格的上揚，副產品對公司盈利貢獻將有明顯增強。

　隨著銅冶煉加工費和銅價的上漲，我們認為公司2011年盈利將處於穩定回升過程中。同時公司在「十二五」期間將持續擴張，我們預計公司未來電解銅產能將增長至100萬噸以上，同時隨著公司海外銅礦產能的形成，公司銅精礦自給率水平將有明顯上升。公司將繼續保持其在銅冶煉領域的龍頭企業的地位。我們預計2010-2012年公司每股收益分別可達1.52元、1.74元和2.12元，公司現價對應2011年的PE僅為12倍，估值仍具優勢。我們維持公司「買入」的投資評級，給予公司的目標價為33.6港元。