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國浩資本
受惠於美元回軟及對歐洲債務危機的憂慮，金價重上1,400美元以上的3個月高位。若以歐元及英鎊計算，金價更是創出歷史新高。
雖然金價強勢，但瑞金礦業(0246)的股價仍較11月9日的15.74元高位低13%。本行認為此對投資者而言乃是吸納良機，基於公司相宜的估值及本行對金價前景看好的觀點。
公司的第3季度業績令人失望。雖然實現金價按季升2%，但盈利卻下跌3%至1.89億元人民幣。當中主要原因是由於公司礦山於8月份的生產日數低於預期，令期內的黃金產量及銷售量受到影響。
雖然公司第3季產量令人失望，但其礦山的平均黃金品位及回收率卻保持穩定。有鑒於公司的生產日數在9月份已回升，而第4季度的金價及銅價較上季大幅上升(本季至今的金價及銅價分別高於第3季平均水平10%及11%)，本行估計公司的盈利在第4季將按季升37%至2.58億元人民幣，即全年的盈利將達到7.69億元人民幣(每股盈利0.92元人民幣)。
礦山陸續投產提升產量
本行相信公司在內蒙的兩座礦山在未來的產量將不會有顯著增幅，而2011年及2012年產能的增長動力將來自分別於明年7月及11月投產的雲南富源金礦及江西大坪金礦。本行估計兩礦將令公司的產金量由2010年的13.5萬盎司提升15%至2011年的15.5萬盎司，而隨著另外於廣西的兩座礦山於2012年投產，估計2012年的產量將可進一步增加37%。
金價本年至今已上升29%，主要是由於美國採取大額的量化寬鬆政策去刺激經濟令投資者對貨幣失去信心。本行認為這政策將會無可避免地令美元疲軟，這對金價而言有利好作用。本行認為金價在2011年將繼續在高位徘徊。
在金價高企及產金量增長15%的預期下，本行估計瑞金在2011年的盈利將達9.87億元人民幣(每股盈利1.08元人民幣)，即2011年的每股盈利增長為17%。現價相當於10.9倍2011年市盈率，以公司產量增長強勁及旗下金礦的品位相對偏高的角度而言，估值吸引。
本行維持瑞金礦業的買入評級，6個月目標價18.50元，相當於2011年巿盈率15倍，較招金礦業(1818)的估值折讓約40%。
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