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東方證券
岳陽紙業(600963.SS)公告中國誠通控股集團有限公司旗下的中國紙業投資總公司與湖南省國有資產監督管理委員會等湖南泰格林紙集團有限責任公司的全體股東於2010年9月21日簽署《重組協定》於2011年1月6日獲得國資委批覆。
天時：漿價持續上漲，公司木漿盈利逐步釋放。我們參考紙業聯訊報價，駿泰漿廠針葉漿報價從2010年8月份以來持續上漲，從前期5,700元每噸價格上漲到6,800元水平，按照我們《木漿貿易商沙龍紀要》中的觀點，目前針葉漿受益於下游造紙和粘膠企業共同需求拉動，價格有較大幅度的上漲，此漲幅符合我們預期，展望未來，針葉漿仍能維持高位，按照當前公司40萬噸的木漿產能水平，漿價上漲100元理論上將提升公司毛利4,000萬元。
原材料供應獲充分保障
地利：公司佔據湖南地區林業資源，原料有充分保障。公司地處林業大省湖南，按照2008年普查資料，擁有森林面積860萬公頃，位居全國第6位，同時公司擁有200多萬畝林地資源，除少量進口木片外，能夠保障公司木漿生產需要的木材數量，且由於當地收購木材的競爭廠家較少，採購成本低於周邊省市。
人和：公司公告實際控制人變更，董事高管更迭帶來管理層和股東利益一致。我們推薦公司的主要邏輯之一是我們認為中國誠通入駐後，未來將對岳紙展開一系列的資本運作，爭取中短期內做大做強其資產規模。
此過程必須依賴資本市場配合，因此，我們判斷管理層的更迭將引入央企的考核機制，對公司未來業績要求更為明確，這將確保大小股東利益一致，並成為公司未來長期的增長因素。
短期漿價上漲行情看好
天時、地利、人和，我們看好岳紙未來的發展前景，維持買入評級。我們看好未來漿價將出現一到兩年的上漲行情，我們假設2011年漿價上漲5%，2012年漿價上漲3%，測算公司未來2011，2012年每股盈利為0.61和0.85元，維持目標價為18.3元.。
風險因素：如果未來木漿價格下滑將導致業績縮水，但公司林業資產具備較大的估值安全邊際，我們按照公司207.7萬畝林地和造紙、製漿資產重置成本進行估計，測算公司當前合理股價為13.9元。
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