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海通國際
安踏體育(2020)2010年的盈利按年增加24%至人民幣15.51億元，超出我們預期，而由於銷量增幅較預期高，故營業額亦按年上升26%至人民幣74.08億元。該公司的末期及全年每股股息分別為0.25元及0.45元，派息比率相當於約62%。
鞋類及服裝分別佔2010年營業額約52%及45%，配飾則佔餘下的3%。收入分別按年上升15%及38%至人民幣38.25億元及人民幣33.33億元；配飾的收入則按年增加約68%至人民幣2.5億元。營業額上升的主要原因是鞋類及服裝銷量分別較上一年增長10.9%及27.1%，平均售價則分別上升4.0%及8.8%。按品牌劃分，安踏品牌佔總收入的92%，而運動生活系列、兒童體育用品、Fila及向海外客戶銷售則佔餘下部分。我們相信運動生活系列將繼續較童裝及Fila系列帶來更大貢獻，而隨著公司積極擴充該產品線，運動生活系列在未來仍有增長潛力。
擁有較強議價能力
毛利率上升0.7個百分點至42.8%，但由於原材料價格上升，故2010年下半年的毛利率較上半年低。毛利率微升的主要原因是鞋類及服裝的平均售價增幅超過其平均成本變化幅度。平均售價上升，反映安踏擁有強大的品牌價值及品牌美譽度。於2010年，由於該公司預先採購原材料，且擁有較強議價能力，故鞋類的平均成本僅按年上升3.6%至人民幣55.1元，而平均售價則按年上升4%至人民幣99.5元。另一方面，服裝的平均售價按年攀升8.8%至人民幣65.8元，但由於公司擴充設計團隊，並進一步提升產品系列，故平均成本亦按年上升5.7%至每件人民幣39元。
截至2010年底，安踏店數目為7,549間，此外，該公司亦擁有749間運動生活系列店及383間兒童系列店，淨增加數目分別為958間、406間及155間。安踏店(不包括運動生活系列及兒童體育用品系列)的總銷售面積繼續按年增長24%，與2009年的增幅相若。該公司在華北地區更積極地擴充店舖，使其在華東、華南及華北地區的店舖分佈更加平衡，將減輕季節性因素對供應鏈的影響。每間店舖的平均銷售面積按年增加8%至116平方米。展望將來，安踏將繼續擴大分銷網絡，並將於2011年增加651間安踏店、251間運動生活系列店及117間兒童體育用品店，使三者的總數分別達8,200間、1,000間及500間。
該公司亦公佈其2011年第三季訂貨會業績，訂單金額按年增加20%，鞋類及服裝的平均售價均錄得雙位數增幅。
成本續轉嫁予顧客
該公司的財務狀況仍然穩健，截至2010年底，安踏擁有淨現金人民幣43億元，即每股1.72元。我們相信安踏將保持在內地大眾運動服市場中的領導地位。原材料成本上漲，將繼續對毛利率構成壓力，但我們相信，該公司可透過把平均售價上調8-10%，繼續把成本轉嫁予顧客，但由於運動服產品的需求具彈性，此舉或會對銷售造成負面影響。安踏將繼續推出以奧運為主題的市場推廣活動，將可進一步加強品牌價值。我們把該股的目標價定於13.70元，相當於2011年預計市盈率16倍。
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